雙焦2026年黑色商品二季度策略報告：外熾內寒，玉汝于成.pdf

雙焦2026年黑色商品二季度策略報告：外熾內寒，玉汝于成。二季度雙焦市場的核心矛盾，依然是“需求側確定性收縮”與“供應側結構性支撐”之間的博弈。預計呈現寬幅震蕩的格局。從基本面看，需求側是主要拖累。在“十五五”鋼鐵行業減量調整導向下，鐵水產量及原料總需求難有增長。供應端則明顯分化：焦煤面臨國內產量約束與進口優質主焦煤的結構性矛盾，基本面預期強于焦炭；而焦炭行業產能整體仍處過剩狀態，供應相對寬松。從估值與比價看，雙焦絕對價格已自歷史低位修復至中性區間。值得注意的是，焦煤/鐵礦比價已回升至 1.63 附近的合理區間，繼續主動做多的性價比下降。同時，焦化利潤（焦炭/焦煤比價）亦修復至近五年均線附近，考慮到焦炭自身產能壓力，可關注其逢高沽空的機會。季節性規律亦發生演變，傳統“金三銀四”框架參考價值減弱。二季度價格波動將更依賴于需求現實強度、政策預期落地、供應擾動以及海外地緣沖突等多因子動態博弈，節奏可能更貼合“N”型震蕩，而非單邊季節性走勢。 綜上，建議以震蕩偏強思路對待。單邊重點跟蹤成材需求與成本支撐。套利方面，可把握逢高做空焦化利潤（多焦煤空焦炭）的階段性機會。