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商品周度報告：節(jié)后去庫偏慢，雙焦核心仍看需求。行情回顧：節(jié)后去庫偏慢壓制價格。節(jié)后第一周，雙焦總體偏弱，核心交 易在于兩者的季節(jié)性去庫偏慢，尤其是焦炭。因此在本周就呈現(xiàn)雙焦弱于成材和 鐵礦的特征。至于去庫偏慢的原因，則與節(jié)前類似，需求恢復偏慢，疊加供給恢 復偏快（焦煤主要是蒙煤快速恢復至節(jié)前高位通關水平；焦炭則是由于持續(xù)偏高 的利潤，引起產(chǎn)量高位維持較久）。除此之外，本周還有“焦煤倉單擔憂”的聲 音出現(xiàn)，這從 03 合約觸及 957.5 的低價可見一斑。

宏觀：國內召開政治局會議，美國裁定關稅違法，美預取消東大 PNTR 地位。 1） 2026 年財政政策更加積極有為，地方政府債券發(fā)行顯著提速。截至 2 月 25 日，全國地方政府債券發(fā)行規(guī)模已突破 2 萬億元，預計前 2 個月發(fā)行總額達 2.28萬億元，同比增長約 22%。資金重點投向重大基礎設施、新型基礎設施 （“兩新”）項目，助力穩(wěn)投資、防風險。 2） 中共中央政治局 2 月 27 日召開會議，討論國務院擬提請第十四屆全國人民 代表大會第四次會議審查的中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五 年規(guī)劃綱要草案稿和審議的《政府工作報告》稿。中共中央總書記習近平主 持會議。 3） 美國最高法院裁定部分關稅措施違法，但特朗普政府援引《1974 年貿易 法》擬加征 15%關稅，受國會與司法制約，長期政策不確定性上升；美東時 間 2 月 26 日，美國國際貿易委員會宣布，根據(jù)國會撥款法案要求，啟動關 于取消東大永久正常貿易關系(PNTR)地位對美國經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品采購六 年期影響的調查，將于 8 月 21 日前公布調查結果。

下周全國偏熱，東北降溫東南降雨：本周動力煤供需雙恢復，坑口逐漸步 入節(jié)后復產(chǎn)階段，目前產(chǎn)量符合季節(jié)性；氣溫的總體偏熱帶來日耗持續(xù)負增，假 期以來庫存環(huán)比減少（坑口、港口壘庫，電廠去庫），庫存同比負增。動煤價格 受外盤強勢影響，以及港口低庫的支持，本周十分強勢，漲幅由港口向內陸蔓 延，目前依舊外盤更強。對于后市，預計未來 10 天全國大部地區(qū)平均氣溫較常 年同期偏高 1～3℃，其中新疆南部、西北地區(qū)東部、四川盆地、華南等地的部分 地區(qū)偏高 4～5℃；僅新疆北疆北部、東北地區(qū)西部及內蒙古東部偏低 1～4℃。 因此預計下周日耗雖環(huán)比增加但仍延續(xù)負增。但由于外盤中的印尼減量（消息+ 發(fā)運偏低），歐洲低庫存和低到港，預計動煤價格強勢仍將維持。因此預計下周 煤價依舊偏強，但幅度有所放緩。

雙焦的核心依舊在于需求：對于雙焦來說，節(jié)后的去庫偏慢基本符合我們的 預期。超預期的點反而在成材端的壘庫，從鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來看，節(jié)后的卷板類，或 者說非建材類的壘庫幅度偏快。疊加產(chǎn)量的角度來看，這說明鋼材的需求恢復是 偏弱的。這是值得高度關注的。對于下周來說，兩會即將召開，實物工作量的恢 復預計依舊偏慢。若這一狀態(tài)延續(xù)時間更久的話，那對于黑色板塊來說，將在未 來面臨更大的庫存壓力，尤其是原料端。更遑論，對于雙焦來說，焦炭利潤總體 偏高，焦煤供給彈性仍未打開。從供需推演來看，我們認為 3 月雙焦的季節(jié)性去 庫總體偏慢，價格總體承壓為主。但若后續(xù)需求轉而增加，則上述邏輯將反向， 且疊加絕對價格的偏低，階段性波動率放大的風險也是值得關注的。