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周生生首次覆蓋報告：產品與渠道優化，業績彈性釋放。百年港資珠寶品牌，全直營模式定位高端。周生生創立于 1934 年， 品牌名取自《易經》“周而復始，生生不息”，1973 年成為中國香港 首家上市的珠寶企業。公司以“周生生”主品牌為核心，同時孵化 點睛品、MINTYGREEN、PROMESSA 等子品牌滲透細分市場，引 入 Marco Bicego、勞力士等國際品牌補全高端布局，形成覆蓋全客 群、全生命周期的多品牌矩陣。全直營模式，形成以中國大陸為核 心、港澳為支撐、臺灣為補充的梯度布局。

直營模式受益金價上行，港澳受益黃金稅收新政。①全球地緣政治 因素影響下避險帶動全球央行持續增持黃金，中長期看美聯儲降息 預期確定性強，國際金價上行，存貨增值提振毛利率。②黃金稅收 新政后內地黃金首飾價格提升，港澳金飾價格優勢凸顯。中國香港 和中國澳門對黃金銷售不征收增值稅，新政實施后，內地金價在基 準價基礎上額外增加了約 6%-7%的稅負，而港澳金價未變。因此黃 金稅收新政后內地與港澳金飾的價差進一步擴大，港澳金飾價格優 勢凸顯。

產品優化、渠道升級。①產品結構優化：隨著「Charme」、「文化祝 福」及「YUYU」系列的熱銷，公司定價黃金飾品的銷售額占比提 升。②渠道高端化戰略調整：公司聚焦核心城市高端地段、注重單 店經營質量，進行門店調整。中國內地和港澳市場同店銷售自 2024Q4 以來呈現改善趨勢，2025Q2 均轉正。