電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究：風(fēng)電齒輪箱供需向好.pdf

電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究：風(fēng)電齒輪箱供需向好。

需求端：國(guó)內(nèi)外風(fēng)電需求高景氣，齒輪傳動(dòng)滲透率進(jìn)一步提升

在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，風(fēng)電或成為各國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要支點(diǎn)，國(guó)內(nèi) 2025 年風(fēng)電新增裝機(jī) 131GW，同比+50%，后續(xù)有望延續(xù)高景氣，我們預(yù) 計(jì) 2030 年新增裝機(jī) 140GW；海外風(fēng)電需求穩(wěn)步釋放，我們預(yù)計(jì) 2030 年新 增裝機(jī) 86GW，對(duì)應(yīng) 2026-2030 年 CAGR 為 14%。風(fēng)機(jī)大型化降本驅(qū)動(dòng)技 術(shù)路線從無(wú)齒輪箱的直驅(qū)機(jī)型向配套齒輪箱的半直驅(qū)、雙饋機(jī)型演進(jìn)，根據(jù) GWEC 統(tǒng)計(jì)，2024 年全球風(fēng)機(jī)齒輪傳動(dòng)滲透率為 91.3%，較 2020 年提升 14.4pct。我們測(cè)算 2026 年全球風(fēng)電齒輪箱需求量 2.6 萬(wàn)臺(tái)，同比+6%，對(duì) 應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模 437 億元，同比+9%。

供給端：行業(yè)壁壘高，關(guān)注優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放

齒輪箱作為風(fēng)機(jī)核心零部件，在多變載荷和瞬間強(qiáng)沖擊載荷作用下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定 動(dòng)力傳輸，兼具技術(shù)、資金、客戶三重壁壘，行業(yè)集中度高，2024 年全球 CR4 超 70%，國(guó)內(nèi) CR2 超 50%。近期國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)由于業(yè)務(wù)分拆、管 理層更迭，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)或面臨階段性擾動(dòng)，下游整機(jī)廠為強(qiáng)化供應(yīng)鏈穩(wěn)定性， 或?qū)ふ姨娲?yīng)商，驅(qū)動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。同時(shí)，齒輪箱零部件或受益于齒輪 箱環(huán)節(jié)垂直化分工趨勢(shì)，鑄鍛件機(jī)加工供需格局偏緊，頭部企業(yè)或受益于前 瞻產(chǎn)能布局，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿釋放，軸承進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)積極布 局，有望實(shí)現(xiàn)訂單突破。

區(qū)別于市場(chǎng)觀點(diǎn)

1）市場(chǎng)擔(dān)憂風(fēng)機(jī)技術(shù)路線切換半直驅(qū)或?qū)е慢X輪箱價(jià)值量下降，我們認(rèn)為 半直驅(qū)主要用于海上場(chǎng)景，且由于技術(shù)性能、準(zhǔn)入門檻高，海上齒輪箱單位 價(jià)值量高于同類型陸上產(chǎn)品，而在陸上場(chǎng)景，采用高速齒輪箱的雙饋機(jī)型基 本成為主流方案，支撐齒輪箱價(jià)值量修復(fù)。2）市場(chǎng)認(rèn)為齒輪箱競(jìng)爭(zhēng)格局較 穩(wěn)定，出海難度較大，我們認(rèn)為在頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)的背景下，下游風(fēng)機(jī)廠 或?qū)ふ姨娲?yīng)商以保障供應(yīng)鏈安全，從而重塑齒輪箱競(jìng)爭(zhēng)格局。