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基金產品圖鑒系列之一：債券ETF全景解析與國際借鑒。2025 年，在制度紅利持續釋放與產品創新雙輪驅動下，債券 ETF 市場迎來爆 發式發展。本文將著眼產品機制、發展現狀、投資策略及海外市場等維度對債 券 ETF 進行系統分析與介紹。

一、債券 ETF 基金的定義

債券 ETF 是指以債券類指數為跟蹤標的的交易型證券投資基金。既可以在一 級市場申贖，也可以在二級市場買賣，能實現對一籃子債券的投資。

二、債券 ETF 的交易機制

（1）申贖機制：根據申贖方式不同，分為實物申贖和全現金申贖。PCF 申贖 清單涉及現金替代標志、比例上限、溢價比例等指標。（2）二級買賣：涉及 IOPV 和折溢價套利。IOPV 反映 ETF 的實時凈值情況，可為投資者進行一二 級市場套利提供參考。（3）結算模式：包括擔保交收、非擔保交收兩種。RTGS 為實時逐步全額交收模式，實現了對擔保風險和份額使用效率的兼顧。（4） 質押回購：目前單市場國債、地方債、政金債、信用債、科創債 ETF 和跨市場 現金申贖類政金債 ETF 可進行通用質押式回購。（5）融資融券：通過杠桿或 做空獲取債券 ETF 價格波動的收益，ETF 充抵保證金比率相較股票更高。（6） 交易場所：根據成分券所屬市場不同，可以分為單市場債券 ETF 和跨市場債 券 ETF。2022 年是跨市場政金債 ETF 發行元年，均為全現金申贖。

三、債券 ETF 的發展現狀

1、ETF 政策布局：2024-2025 年，債券 ETF 發展進入深化改革與全面突破期， ETF 審批、回購質押機制以及品種創新持續優化，債券 ETF 規模快速放量。 此外，節稅效應以及銀行大額風險暴露也為債券 ETF 提供了較高的配置優勢。 2、ETF 存續情況：（1）行業格局：截至 2025 年末，全市場存續債券 ETF 共 53 只，規模 8290 億元，信用債 ETF 市占率超 70%，其中海富通、博時產品矩 陣較豐富。（2）投資者結構：以機構投資者為主，前十大持倉中券商自營占 比接近 30%。（3）成交額、換手率：2025 年以來債券 ETF 的成交額快速放 量，至 26 年 3 月突破 5 萬億。2023-2024 年政金債、國債換手率提升，2025 年以來切換至地方債。（4）升貼水率：隨著市場流動性改善，前期明顯貼水 的 ETF 貼水率逐步向上收窄，目前各券種 ETF 升貼水率在整體處在±0.2%的 區間波動。 3、ETF 運作特征：（1）指數復制：現存的債券 ETF 多數采用抽樣復制法和 動態最優化相結合的方式。（2）資產配置：出于控制偏離度以及流動性考慮， 債券 ETF 幾乎不加杠桿，久期集中在中短端。（3）收益風險：短融 ETF 是現 金管理和低風險配置的較好工具，長期限國債和地方債收益彈性更高。可轉債 ETF 更適合風險偏好較高、追求高收益、能承受較大回撤的投資者。