汽車行業4Q25和1Q26財報總結：汽車板塊剔除匯兌影響后表現好于預期.pdf

上傳者：風****
時間：2026/05/14
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行業：政策變動影響下內銷面臨一定壓力，出口亮眼。1Q26汽車銷量705萬輛、同比-6%、環比-30%；乘用車594萬輛、同比-7%、環比-33%；商用車112萬輛、同比+6%、環比-5%。乘用車結構上出口顯著好于內銷，乘用車出口186萬輛、同比+60%；去年年末購置稅、以舊換新雙退坡導致透支，其中1Q新能源乘用車批發273萬輛、同比-4%、環比-44%，最終1Q26乘用車銷量增速為-7%。而商用車自2022年起最高的1Q銷量，目前看商用車仍處于景氣回升趨勢。4Q25乘用車885萬輛、同比-0.3%、環比+15%，商用車118萬輛、同比+20%、環比+19%。

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乘用車：匯兌損失較大，但剔除后經營性向好。

1Q26乘用車企（不含上汽）營收2789億元、同比-3%、環比-39%。毛利率17.2%、同比-0.6pp、環比持平。期間費用率16.1%、同比+2.7pp、環比+2.3pp，主要影響在于匯兌損失。凈利33億元、同比-32%、環比-69%，凈利率1.2%、同比-2.5pp、環比+0.1pp，歐元盧布貶值帶來匯兌損失，剔除財務費用凈利率同環比+0.1pp/+0.8pp，該指標除比亞迪（規模下滑）、賽力斯（車型結構變化）外同比均提升，體現多數車企受益于出口占比提升、高端車型結構優化及供應鏈降本等因素，同時反內卷有一定成效，碳酸鋰、內存漲價影響則未在1Q體現。

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零部件：匯兌依然為損失，規模增長對沖原材料漲價、年降等不利因素。

1Q26按中值法營收同比+5%、環比-20%，行業需求下滑背景下同比仍實現增長，依舊體現自主零部件份額的提升。毛利率19.3%、同比+0.2pp、環比+1.0pp，規模增長對沖原材料漲價、年降等因素；期間費用率13.3%、同比+1.6pp、環比+0.8pp；最終凈利率5.2%、同比-1.4pp、環比+0.7pp，凈利同比-1%、環比-9%。美元歐元貶值帶來匯兌損失，剔除影響后凈利率同環比-0.1pp/+1.8pp，同比盈利表現基本一致，規模增長對沖原材料漲價、年降等因素。

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投資建議：

北京車展在投資端刺激力度較弱，但多款新車亮相，后續隨全新和年改款車型上市，預計將帶動內銷回升。全年來看，內需低于預期、外銷好于預期且有望再超預期，后續投資主線依然在整車出口、零部件AIDC、智駕等新產業方向。

1）

整車：

4月隨市場風偏變化，整車股持續調整，但今年投資主線在出海，出海基本面穩定，且后續有望超預期，建議近期可以配置整車標的，其中部分標的彈性較可觀。繼續推薦電車出海三杰吉利汽車、零跑汽車、比亞迪，以及自主豪華江淮汽車。龍頭標配比亞迪，低估值龍二吉利汽車，彈性配置零跑汽車，全年出海銷量和內銷盈利有望超預期。此外江淮汽車調整較多，當前缺乏催化劑，但好格局、高ROE、大空間的中期邏輯不變，當前配置價值凸顯。

2）

汽零：

①AI/智駕：重點推薦地平線機器人-W、禾賽-W，建議關注速騰聚創、小馬智行、文遠知行。②液冷：推薦凌云股份，全年液冷訂單明確，繼續推薦敏實集團、銀輪股份，建議關注飛龍股份。③機器人：板塊近期熱度下降，但特斯拉機器人預計今年開啟量產，未來依然有望形成催化，繼續推薦福賽科技、拓普集團、新坐標、敏實集團，建議關注鐵流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份。

3）

重卡：

4月有望延續3月優秀的需求表現，全年維度繼續看好重卡鏈。繼續推薦AIDC電力鏈核心標的濰柴動力、持續受益于出口高景氣的中國重汽；其它AIDC電力鏈建議關注銀輪股份、天潤工業、動力新科、威孚高科。

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風險提示：

宏觀經濟、國內消費低于預期，汽車銷量低于預期，折扣率上行高于預期，原材料價格波動等。