彤程新材深度解析：一體兩翼、三大業務，內生外延打造新材料平臺型企業.pdf

上傳者：B*******
時間：2021/06/06
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一體兩翼、雙輪驅動，三大業務內生外延高速發展。公司成立于 1999 年，目前主營汽車/輪胎用特種材料、電子材料和生物降解材料三大業務。公司以輪胎用特種材料貿易起家，延伸至上游材料制造，目前已成為全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應商，客戶覆蓋全球前 75 強輪胎企業。 2020 年先后收購科華微電子和北旭電子，科華作為唯一被 SEMI 列入全球光刻膠八強的中國光刻膠公司，也是國內唯一可以批量供應 KrF 光刻膠給本土 8 寸和 12 寸晶圓廠客戶的廠商。北旭電子 TFT 正性光刻膠在京東方占有 40%以上的份額。可降解材料方面，2020 年公司攜手巴斯夫在中國合作年產能 10 萬噸的可生物降解材料項目，布局可降解材料制高點。面板+IC 用光刻膠:國產替代空間巨大，下游需求急速增長。在全球光刻膠市場之中，無論是面板或者 IC 光刻膠，一直以來均以日本為核心供應大國。當前中國市場來看，面板行業逐步向高代線及 OLED 方向發展、半導體晶圓代工產能持續增長、半導體制程持續提高等多維度都直接推動著光刻膠用量及價值量的不斷提高。彤程新材目前攜手北旭及科華布局面板 +IC 用光刻膠，打開國產替代大門，積極擴產彤程電子旗下 1.1 萬噸光刻膠年產能，為中國急速增長的光刻膠需求做好充分準備。攜手巴斯夫，布局可降解塑料市場。2020 年以來，國家連續推出相關政策推進塑料污染治理，可降解塑料發展勢在必行。預計到 2025 年底僅外賣、快遞、農膜三個領域可降解塑料需求將達到 154.5 萬噸，對應市場規模約 270 億元，對比當下 4.2 萬噸市場需求量，增長空間巨大。公司已與國內外知名外賣、商超、快遞包裝公司建立合作，擬投資 6.7 億元于 10 萬噸/年可生物降解材料項目。公司立足 PBAT 發明者同時也是全球化工龍頭巴斯夫授權的先進 PBAT 聚合技術，最有望受益環保趨嚴背景下可降解塑料市場巨大需求。樹脂合成優勢復制至光刻膠賽道，收購科華及北旭開啟電子化學品領域開疆拓土新征程。樹脂為光刻膠主要原材料，成本占比超過 50%，電子級酚醛樹脂對產品純度要求非常高，相較傳統應用領域合成難度更大。公司具備廿年酚醛樹脂研發生產經驗，成功自主開發電子級酚醛樹脂，與科華北旭聯手，有望在原材料供應、產品研發等形成協同，共促光刻膠國產化。盈利預測及投資建議:隨著公司一體雙翼的業務布局逐步成型，我們有望可以看到公司在面板及 IC 光刻膠，以及可降解材料業務上的逐步兌現，實現對于公司營收及利潤的雙重提振。此外公司常年專注于對于材料的上下游延伸，并且在材料領域聚合方面有著獨特的理解及積累，實現了產業鏈上下游的一體化整合，這也是公司作為進入新材料行業最有力的背后支持，并且支撐起公司長年以來的高毛利率的根本原因，而這一優勢也被公司進一步的復制至“雙翼”之上。因此我們預計公司將在 2021 年至 2023 年實現收入 28.35/34.50/41.60 億元，歸母凈利潤 5.47/7.03/9.39 億元，對應當前估值 47.7/37.1/27.8x，首次覆蓋，予以“買入”評級。