有色金屬鎳行業研究：電池用鎳，火法高冰鎳VS濕法鎳成本分析

有色金屬鎳行業研究：電池用鎳，火法高冰鎳VS濕法鎳成本分析。印尼鎳濕法項目成本有明顯優勢，是滿足未來電池用鎳需求的關鍵。 根據我們的印尼鎳濕法項目成本模型，推算得出項目達產后，完全成本 有望達到 6,000 美元/噸鎳一線。其中鈷價格（中性假設 18$/lb）、硫磺 價格等變化，原礦品位、回收率和達產率對成本有重要影響。該成本較 典型印尼鎳鐵生產成本（約 8,000 美元/噸鎳）、印尼淡水河谷高冰鎳成 本（8,791 美元/噸鎳）等低，未來隨著高品位紅土鎳礦供需趨緊，碳排 放要求加強，優勢將進一步顯現。以華友鈷業、格林美為代表的中國企 業率先布局、積極擴產，有望把握電池用鎳需求快速增長帶來的歷史機 遇，有望引領行業變革；項目達產后，有望大幅提高公司盈利水平。

印尼紅土鎳礦火法聚焦鎳鐵效益高，高冰鎳生產技術成熟，是硫酸鎳 鎳鐵價差較大情況下的重要選項。根據淡水河谷公告，我們估算其印 尼高冰鎳生產成本為 8,791 美元/噸鎳，毛利率為 16%；根據鎳礦公司 （NIC）公告，我們推算其鎳鐵生產成本 8,246 美元/噸鎳，售價對比 LME 鎳價折扣系數為 88%，毛利超 40%。因此鎳冶煉廠長期聚焦在鎳 鐵生產上，雖然在幾十年前淡水河谷印尼公司就開始生產高冰鎳，但其 他廠商采用不多，我們判斷高冰鎳路線因其投資強度較低、建設時間 短，是硫酸鎳鎳鐵價差較大情況下保障電池用鎳供應的重要選項。

高品位鎳礦面臨持續漲價壓力，濕法用低品位礦充足，成本可控。高 品位鎳礦主要用于生產鎳鐵，隨著印尼鎳鐵廠不斷擴建，內貿鎳礦價格 持續上漲，3 月 1.8%鎳礦價格為 43.6 美元/濕噸，僅為中國到岸紅土 鎳礦價格 102.90 美元/濕噸的 42%，我們判斷印尼火法用高品位原礦 價格將繼續上漲。根據鎳礦公司（NIC）生產情況，2020 年高品位礦 開采達到 87 萬噸，同時附帶低品位礦 79 萬噸。參考兩者鎳含量（品 位）差異，1.82% v.s. 1.2%，我們推測印尼紅土礦采礦中副產品濕法 用低品位礦量可達到高品位的 60%。同時鎳礦山靠高品位礦即有盈利。 我們判斷濕法低品位礦供應充足，成本可控。