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湖南裕能（301358）研究報告：磷酸鐵鋰行業龍頭，攜手大客戶協同發展。公司是國內磷酸鐵鋰行業領軍企業。公司成立于 2016 年，建立之初就聚焦 于磷酸鐵鋰正極產品。公司規模增長速度快，營業收入由 2018 年的 1.63 億 元增長至 2022 年的約 417.7 億元（業績預告中值），年均復合增速達到 300%。 2020 年開始公司在國內磷酸鐵鋰正極市場出貨量持續蟬聯第一位，2021 年 公司在國內磷酸鐵鋰市場占有率達到 25%。

動力和儲能市場雙輪推動下，磷酸鐵鋰正極需求高速提升。國內新能源車補 貼退坡疊加碳酸鋰等原料價格高企，整車企業和電池廠成本敏感度明顯提 升，市場對于高性價比磷酸鐵鋰電池方案關注度快速提升。儲能場景對成本、 循環壽命要求高，磷酸鐵鋰需求伴隨儲能市場爆發迎來高速增長。我們測算 2022 年全球磷酸鐵鋰需求為100 萬噸，2025 年有望達到 323 萬噸，2022-2025 年均復合增速達到 48%。下游電池環節呈現集中化趨勢，2022 年國內動力電 池 CR5 達到 85.3%，同比+1.9pct。湖南裕能通過產品優勢以及與寧德時 代、比亞迪等的股權合作，有望獲得穩固的市場份額。

公司產品高壓實性能突出，規模效應與一體化布局優化成本結構。產品性能 方面，公司采用高溫固相法工藝路線，在高壓實密度性能方面具備天然優勢 (最高可達 2.65g/?），并且兼顧了高容量、高穩定性等性能。同時，公司 還在磷酸錳鐵鋰、無鈷正極等方面積極布局。成本來看，公司 2022 年出貨 量有望達到 28 萬噸、名義產能有望達到 55 萬噸，生產規模行業領先，規模 效應優化制造和人工成本。公司 2020 年全資收購磷酸鐵企業廣西裕寧，一 體化布局推動成本優化。后續貴州、云南等基地建設中，公司均進行了磷酸 鐵鋰一體化產能布局，我們預計公司磷酸鐵產能有望由 2022 年的 43 萬噸增 長至 2025 年的 82 萬噸，名義自供率有望由 77%提升至 90%以上。客戶方面， 公司與寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等行業領軍動力儲能電池企業積極合作， 一方面客戶通過預付款方式支持公司產能擴張，另一方面簽訂供應協議，保 障銷量高速增長。