化工行業專題研究報告：周期成長龍頭“護城河”來自哪里？

上傳者：B*******
時間：2021/04/13
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化工行業專題研究報告：周期成長龍頭“護城河”來自哪里？化工周期成長龍頭護城河何在？化工行業偏向于大宗品，成本端競爭優勢構筑企業穿越周期核心競爭力。順周期階段，龍頭能獲得更多客戶，提升市占率；逆周期階段，龍頭低成本擴張，搶占小企業市場。化工行業龍頭成本優勢主要來自于資源稟賦、一體化、技術優勢、區位和管理優勢。從收益率角度看，化工龍頭跑贏市場，2010年3月27日來，中國化工龍頭指數收益率為325.5%，跑贏滬深300和長江化工指數。2015年供給側改革后，中國化工行業供給格局逐步優化，低成本龍頭競爭優勢逐步凸顯，市場份額不斷抬升，持續跑贏市場。歐美日市場，化工龍頭能跨產業鏈和地區擴張產品，持續獲得超額收益。各個周期成長龍頭公司“護城河”源自哪里？萬華化學為聚氨酯全球行業領導者，構筑技術、一體化和資源優勢，研發投入長周期保持快速增長，推動公司突破生產環節工藝壁壘。龍蟒佰利自備鈦精礦，自產人造金紅石，縱向一體化布局形成核心成本優勢。工藝方面，公司掌握氯化法生產工藝，布局高端鈦白粉產品，實現跨越增長。華魯恒升“一頭多線”生產布局尿素、DMF、醋酸、己二酸等多種產品，采用煤氣化平臺生產工藝，利用煙煤為原料，構筑核心成本優勢。公司善用股權激勵，管理優勢突出，人均產出位居前列，人均凈利潤保持穩步增長。華峰化學布局重慶生產基地，利用當地廉價人力、電力和MDI資源，保持低成本擴張。公司突破環己烷制備己二酸生產工藝，生產技術壁壘較高，實現低成本擴張。桐昆股份為滌綸長絲行業龍頭，寶塔式供應結構鑄就成本壁壘，未來公司產能穩步擴張，布局智能化生產將助力公司降本增效。新和成公司形成了從基礎化工品生產終端產品一體化布局，鑄就穩定供應能力；公司產能穩步擴張搶占全球市場份額，鑄就全球營養品王者。揚農化工保持較高研發投入費用，持續進軍創制藥市場，未來有望搭乘兩化合并快車，高歌向前。金禾實業為甜味劑行業王者，一體化布局降低生產成本，產能規模擴張持續擴大成本優勢，公司佳樂麝香等產品放量將點亮成長。投資建議：長期布局周期成長龍頭，享受α收益化工周期成長龍頭持續加強研發創新，分別打造各自的核心競爭力即護城河，共有的核心競爭力是技術優勢和產業鏈一體化。這些龍頭采取“十字”戰略，橫向持續擴張現有產品規模，或拓寬產品品類（所謂“跨界”），突破成長邊界，縱向發力上下游產業（一體化），在降低生產成本時，增加了利潤來源和發展空間。行業處于繁榮之時，這些龍頭可以順承大勢，獲得快速的發展，所謂“大風起兮云飛揚”；行業處于低迷之時，它們依靠低成本競爭力，擠壓了沒有競爭力的企業，提高了市占率，“笑到最后”。我們建議長期布局這些優異的周期成長龍頭，標的包括萬華化學、龍蟒佰利、華魯恒升、華峰化學、桐昆股份、新和成、揚農化工、金禾實業等。