華住集團_S-1179.HK-深度報告：飛輪驅(qū)動筑壁壘，賽道深耕領(lǐng)增長.pdf

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時間：2026/05/22
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華住集團作為國內(nèi)規(guī)模第二、全球第四的酒店集團，依托高效集采供應(yīng)鏈、全國統(tǒng)一的標準化產(chǎn)品體系以及高粘性會員生態(tài)，三者形成強勁正向循環(huán)飛輪，持續(xù)放大規(guī)模效應(yīng)與運營效率。供應(yīng)鏈為加盟商降本增效，穩(wěn)定產(chǎn)品品質(zhì)夯實消費體驗，龐大會員體系帶來高復(fù)購與穩(wěn)定客流，進一步反哺品牌擴張與議價能力。閉環(huán)壁壘深厚、難以復(fù)制，使得公司在行業(yè)競爭中始終保持領(lǐng)先優(yōu)勢。行業(yè)方面，國內(nèi)酒店市場已整體進入復(fù)蘇上行階段，經(jīng)營景氣度持續(xù)回暖，核心驅(qū)動力來自ADR提升，行業(yè)整體告別低價競爭模式。假期制度完善及春秋假推廣進一步釋放需求。連鎖化進程加快推進，市場份額向龍頭企業(yè)集中。華住集團品牌矩陣完善，中高端門店占比達53%，加盟店占比升至96%，輕資產(chǎn)模式助力高效擴張。經(jīng)營指標方面，2025年四季度境內(nèi)RevPAR同比轉(zhuǎn)正，境外市場穩(wěn)健增長，費用率下行，盈利質(zhì)量大幅改善。長期來看，隨著門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、境外市場穩(wěn)步復(fù)蘇、盈利水平不斷改善，華住有望憑借核心體系競爭力實現(xiàn)穩(wěn)健增長。預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤55.02、60.95、66.71億元，首次覆蓋給予“買入”評級。