建發股份（600153）研究報告：雙輪驅動，行穩致遠.pdf

建發股份（600153）研究報告：雙輪驅動，行穩致遠。供應鏈運營：行業龍頭、穿越周期。公司在黑色、金屬、農產品、漿紙、能化產品深 耕多年，規模、專業等方面形成優勢，多個核心品類繼續維持行業領先地位，2021 年 前三季度主要大宗商品經營貨量超過 1.24 億噸，同比增速 40%，未來消費品供應鏈、 新能源供應鏈有望開辟新增長曲線。大宗商品持續景氣疊加供應鏈行業集中度提升、 建發作為供應鏈龍頭收入利潤均有望持續增長，致力于成為全球領先的供應鏈運營服 務商，中期估值有望持續提升。

地產業務：融資優勢明顯，逆勢擴張。過往幾年公司銷售規模快速增長，核心原因是 融資優勢下，大幅度增加拿地力度。展望未來，供給側改革大趨勢下，公司背靠廈門 國資委，極為受益，成長空間廣闊。1，過去 5 年，銷售金額實現從 300 億元到 2310 億元的跨越式增長，復合增速 50.4%。得益于大幅度加大拿地力度，2016-2021 年拿 地力度平均 72%；2，展望未來，供給側改革背景下，建發股份背靠廈門國資委融資優 勢明顯，去年下半年以來保持較高拿地力度，拿地利潤率改善，成長空間廣闊。

雙主業低估，股權激勵彰顯增長信心。供應鏈業務提供穩定現金流，公司在手貨幣資 金充裕安全性高，國企融資優勢明顯，支撐地產業務在本輪下行周期中展現出強大韌 性，政策反轉后未來彈性可期。市場之前擔憂的雙主業協同問題反而成為公司彎道超 車的重要保障。公司兩次股權激勵占總股權比例累計達 6%，管理層對后續增長信心強。