白酒行業專題報告：蘇皖區域次高端崛起，業績有望加速.pdf

白酒行業專題報告：蘇皖區域次高端崛起，業績有望加速。每一輪白酒牛市的第四年，區域次高端酒企業績往往會加速增長。我 們在 2021 年 8 月 19 日發布的深度報告《2022，從全國次高端到區域 次高端》中強調，復盤 09-12 年、15-18 年兩輪白酒牛市，每一輪白 酒牛市的第四年區域次高端酒企業績往往會加速增長，帶來超額投資 回報。業績加速增長主要由于升級產品經過培育進入收獲期：（1）中 高檔產品占比提升拉動收入增長和毛利率提升；（2）產品費用投放效 率提升，費用率降低盈利能力提升。2022 年是本輪白酒牛市的第四年， 我們預計區域次高端酒企業績有望再次加速增長。

安徽/江蘇經濟發展帶動次高端擴容，未來四年復合增速約 28%/20%。 2019-2021 年安徽/江蘇兩省 GDP 復合增速分別為 7.53%/8.60%，位 居全國前列，分別排第 8 位/第 15 位，發展勢頭較好。居民消費能力 提升疊加政商務活動繁榮，推動兩省次高端白酒市場快速擴容。我們 測算 2021 年安徽和江蘇的白酒出廠口徑市場規模分別約為 300 億元/ 400 億元，其中兩省次高端白酒市場規模分別為 40 億元/100 億元，預 計到 25 年將分別達到約 105 億元/206 億元，對應四年復合增速分別 約為 28%/20%。

安徽/江蘇酒企競爭力強，受益省內次高端擴容，22 年業績有望加速。 安徽和江蘇酒企長期精耕本地渠道，競爭力較強，頭部酒企均有主力 產品卡位次高端價格帶，且經過長期培育已逐步進入收獲期，有望充 分受益本省消費升級，推動 22 年業績加速增長。（1）安徽市場古井、 口子窖、迎駕位列前三，經測算 21 年合計市場占有率約 48%。順應 消費升級趨勢，三者在次高端及以下價格帶均有強勢單品布局。（2） 江蘇市場洋河今世緣形成雙寡頭競爭格局，經測算 21 年二者合計市占 率約 41%。洋河 M6+進入收獲期釋放業績彈性，今世緣加大對 V 系的 投入，二者有望充分享受次高端擴容紅利。