金屬粉末注射成型（MIM）產品生產商精研科技（300709）研究報告.pdf

金屬粉末注射成型（MIM）產品生產商精研科技（300709）研究報告。公司是全球 MIM 行業的龍頭企業，在 MIM 領域擁有突出的技術優勢、 領先的產能市占率，以及深度、穩定合作的客戶基礎。1）中短期：受益于終端 需求放量，未來三年折疊屏手機鉸鏈和可穿戴設備MIM件收入復合增速達50%； 2）長期：公司發力傳動和散熱業務，未來三年收入復合增速有望超 100%，打 開新的成長曲線。

折疊屏手機：市場加速放量，公司作為鉸鏈 MIM件核心供應商有望直接受益。 1）行業層面：受益于產品性能升級、價格下沉，2021 年全球折疊機出貨實現 爆發式增長，同比+264%，預計 2023 年有望達 2800 萬臺，滲透率將從 2020 年的 0.18%提升至 2.5%以上。隨著 U型鉸鏈結構向水滴型升級，未來鉸鏈 MIM 件單機用量和價值量或將明顯提升，預計 2023 年折疊屏手機鉸鏈、鉸鏈 MIM 件市場規模有望超 70、20 億元，均實現超 3 倍的增長。2）公司層面：目前折 疊屏手機市場 S 客戶一家獨大，份額高達 9成。公司是 S 客戶鉸鏈 MIM 件的主 供，2022 年 S 客戶出貨量持續高增長將為公司業績貢獻重要增量。H客戶折疊 機產品隨著迭代優化，出貨有望加速放量，疊加公司份額提升，亦將增厚公司 業績。小米、榮耀、ov等也在積極布局折疊機領域，公司積極在其鉸鏈 MIM 件 供應鏈中開拓新項目，未來有望打開新的增量空間。目前，公司積極參與折疊 機鉸鏈組裝環節，其鉸鏈供應單機價值量將進一步提升。

可穿戴：MIM 工藝更契合可穿戴設備零件的需求，終端放量為公司注入長期增 長動能。1）行業層面：目前安卓系手表采用 MIM 件較多，A 品牌手表也逐步向 MIM 切入；此外，XR 頭顯中諸多零件亦采用了 MIM 工藝。我們認為未來可穿 戴設備中 MIM 工藝滲透率提升、單機用量增加將成為行業趨勢，預計至 2023 年可穿戴設備 MIM 件的潛在市場規模約達 40+億元。2）公司層面： 在 A 客戶 手表目前存在 MIM 工藝逐漸向外觀件滲透的趨勢，MIM 件單機價值量有望大幅 提升；安卓系手表方面，伴隨 H 客戶缺芯問題好轉，手表出貨增速或將逐步回 升，疊加公司份額增加，公司手表類產品有望迎來量價齊升。此外，公司已切 入部分 VR設備供應鏈，隨著終端藍海市場加速放量，未來有望長期為公司貢獻 業績增量。同時，公司積極在可穿戴產品 MIM 件推進材料創新，單價和毛利率 有望提升、進一步提振公司整體盈水平。

傳動和散熱：積極向傳動和散熱兩個千億級市場拓展，有望打開新的成長曲線。 1）傳動業務：公司未來將聚焦于價值量、附加值較高的傳動產品，積極拓寬傳 動產品應用邊界，向智能家居、新能源車等高成長性的領域發力。公司向下游 組件延伸，布局折疊屏手機鉸鏈組裝業務，2022年轉軸組裝業務量產有望落地， 將為傳動業務貢獻核心增量。2）散熱業務：緊跟 5G、汽車電動化發展增擴散 熱需求的趨勢，公司打入千億散熱市場、產品向下游散熱模組延伸，未來有望 向新能源車、服務器、基站等方向發力。目前，公司散熱業務處于收入體量小、 增速高的階段，預計未來兩年該業務有望實現翻倍增長。