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遠(yuǎn)興能源（000683）研究報(bào)告：敦行致遠(yuǎn)，鳳舉龍興。公司前身是 1978 年設(shè)立的伊克昭化工研究設(shè)計(jì)院，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司主營產(chǎn)品涵蓋純堿、 小蘇打、尿素和煤炭等。公司擁有 147.1 萬噸/年純堿、89.9 萬噸/年小蘇打和 117.4 萬噸/年尿 素權(quán)益產(chǎn)能。公司目前持有銀根礦業(yè) 36%的股權(quán)，擬增加比例到 60%，實(shí)現(xiàn)對(duì)銀根礦業(yè)的控 制。銀根礦業(yè)掌握國內(nèi)稀缺的天然堿礦資源，規(guī)劃建設(shè) 780 萬噸/年純堿、80 萬噸/年小蘇打， 一期 340 萬噸/年純堿和 30 萬噸/年小蘇打或在 2022 年底建成，2023 年將有望貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。

純堿需求端：浮法需求穩(wěn)固，光伏放量促增長

純堿作為基礎(chǔ)化工原料，主要用于制備玻璃、泡花堿和小蘇打等產(chǎn)品。2021 年，中國純堿表觀 消費(fèi)量達(dá)到 2846.2 萬噸，同比增長 7.1%；結(jié)構(gòu)角度，2021 年，浮法玻璃、光伏玻璃消費(fèi)占 比分別達(dá)到 39%和 7%，行業(yè)變動(dòng)對(duì)需求影響較為明顯。浮法玻璃：隨著各地對(duì)房地產(chǎn)政策逐 步放松，“保交付”和“穩(wěn)增長”預(yù)期下，全年房屋竣工增速仍不悲觀，浮法玻璃對(duì)純堿的需求 有望維持穩(wěn)定。光伏玻璃，“碳中和”背景下，光伏裝機(jī)大幅增長，預(yù)計(jì) 2022 年全球光伏新增 裝機(jī)量達(dá) 242.0GWh，同比增長 49.1%，將帶動(dòng)光伏玻璃需求量提升，有望拉動(dòng)我國純堿需求 量達(dá) 299.3 萬噸，相比 2021 年消費(fèi)增量達(dá) 105.9 萬噸，有望帶來純堿表觀消費(fèi)量增長 3.7%。

純堿供給&價(jià)格：全球供給緊缺，景氣將持續(xù)

目前純堿行業(yè)生產(chǎn)工藝主要有：氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿，天然堿工藝具備較強(qiáng)成本端競爭優(yōu) 勢，且污染物排放低，能耗水平較低，未來仍能擴(kuò)張。國際市場，2021 年，全球純堿行業(yè)開工 率達(dá)到 95.5%的高位，行業(yè)供給持續(xù)趨緊，新增產(chǎn)能較少，海外純堿價(jià)格位居高位。國內(nèi)市場， 2021 年，中國純堿行業(yè)產(chǎn)能達(dá)到 3293.0 萬噸/年，開工率達(dá)到 88.3%的高位。2021 年底，連 云港堿業(yè) 130 萬噸/年氨堿法退出，導(dǎo)致行業(yè)供給減少，2022 年行業(yè)供給收縮，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè) 景氣度提升。長期視角，政策規(guī)定，氨堿法和聯(lián)堿法列為限制類項(xiàng)目，未來擴(kuò)張難度大，僅有 天然堿、井下循環(huán)制堿仍能擴(kuò)張。2023 年，銀根礦業(yè)天然堿一期項(xiàng)目 340 萬噸/年有望釋放， 有望緩解短期供給緊缺。截至 5 月 14 號(hào)，重質(zhì)純堿市場價(jià)為 3075 元/噸，較年初上漲 13.9%。

遠(yuǎn)興能源公司布局：中源化學(xué)成本領(lǐng)先，銀根礦業(yè)成長性突出

遠(yuǎn)興能源公司是天然堿行業(yè)龍頭，子公司中源化學(xué)位于中國天然堿之都即河南省南陽市桐柏縣境內(nèi)。中 源化學(xué)現(xiàn)有純堿產(chǎn)能 180 萬噸/年，小蘇打產(chǎn)能 110 萬噸/年，成本具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。中源化 學(xué)具備安棚堿礦和吳城堿礦兩個(gè)礦區(qū)，資源儲(chǔ)量較大，未來可開采性較強(qiáng)。公司擬將銀根礦業(yè) 股權(quán)提高到 60%，謀劃建設(shè) 780 萬噸/年天然堿和 80 萬噸/年小蘇打，2022 年底一期 340 萬噸 /年純堿和 30 萬噸/年小蘇打有望投產(chǎn)，帶動(dòng)公司提升行業(yè)地位，夯實(shí)成本優(yōu)勢，貢獻(xiàn)成長性。