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遠興能源研究報告：天然堿優勢顯著，阿拉善項目夯實龍頭地位。主業不斷聚焦的天然堿龍頭。公司深耕天然堿行業多年，擁有安棚、吳 城、查干諾爾、塔木素 4 處大型天然堿礦，具備區位優勢、資源優勢、 成本優勢、環保優勢以及技術優勢。2021 年公司戰略性剝離煤炭、甲 醇業務，聚焦天然堿主業。目前公司純堿產能居全國第五位，小蘇打產 能居全國第一位，尿素產能居全國第八位。

新能源拉動純堿需求增量，合成堿新增產能受限，天然堿優勢明顯。雙 碳背景下，光伏玻璃及碳酸鋰需求有望拉動純堿需求，我們測算國內純 堿需求將由 22 年的 2652 萬噸增長至 27 年 3250 萬噸，CAGR 為 4.2%，其中光伏玻璃需求增量為 610 萬噸，碳酸鋰需求增量為 69 萬 噸?；ず铣蓧A作為高耗能行業，新增產能受到嚴格控制，且部分低于 基準能耗產能有望逐步退出，具備環保和成本優勢的天然堿是未來全 球純堿新增產能主力。

公司天然堿礦資源儲備豐富，阿拉善塔木素項目驅動長期成長。目前公 司純堿產能 180 萬噸/年，小蘇打產能為 110 萬噸/年，尿素產能為 154 萬噸/年。公司經收購后持有銀根礦業 60%股權，為其控股股東，銀根 礦業已取得塔木素天然堿礦采礦權權屬證書，已探明的儲量為 70909 萬噸。塔木素項目規劃純堿產能 780 萬噸/年、小蘇打產能 80 萬噸/年， 一期項目 500 萬噸/年純堿、40 萬噸/年小蘇打已投料試車。天然堿盈 利能力強，2018 年以來公司純堿業務毛利率均超過 40%，顯著高于行 業競爭對手，塔木素堿礦埋深低、品位高，單位成本將進一步降低。