福鞍股份（603315）研究報(bào)告：攜貝特瑞進(jìn)軍負(fù)極材料，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線.pdf

福鞍股份（603315）研究報(bào)告：攜貝特瑞進(jìn)軍負(fù)極材料，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。公司積極轉(zhuǎn)型新能源負(fù)極材料，擬并表天全新增主營(yíng)石墨化加工 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是鑄鋼件，19 年集團(tuán)環(huán)境治理業(yè)務(wù)資產(chǎn)并表，21 年與貝特瑞合資進(jìn)軍負(fù)極，22 年 5 月 19 日公司公告，擬通過(guò)發(fā)行股票和支付現(xiàn)金的方式全資收購(gòu)控股股東旗下石墨化資產(chǎn)天全福鞍， 本次交易完成后，鋰電池負(fù)極材料石墨化加工將成為公司新增主營(yíng)業(yè)務(wù)。21 年公司受原材料漲價(jià) 及訂單鎖價(jià)機(jī)制影響業(yè)績(jī)承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.51 億元，同比增長(zhǎng) 7.33%，歸母凈利潤(rùn) 7500 萬(wàn)元， 同比下降 24.41%。

人造石墨負(fù)極前景廣闊，石墨化自供提升行業(yè)制造壁壘

電動(dòng)車&儲(chǔ)能驅(qū)動(dòng)下預(yù)計(jì) 25 年全球人造石墨負(fù)極需求量達(dá) 175 萬(wàn)噸，四年 CAGR 達(dá) 42%。石墨化 是人造石墨核心工序，能耗雙控背景下產(chǎn)能釋放節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì) 22 年供需緊平衡，成為短期產(chǎn)出 的瓶頸環(huán)節(jié)。未來(lái)重資產(chǎn)石墨化將提高負(fù)極行業(yè)制造壁壘，石墨化自供率成為決定負(fù)極企業(yè)盈利和 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，奠定未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

攜手負(fù)極龍頭貝特瑞進(jìn)軍負(fù)極，石墨化資產(chǎn)并表保證供給

貝特瑞是全球負(fù)極龍頭，出貨量已經(jīng)連續(xù) 7 年位列全球第一，深入三星、寧德時(shí)代、松下等全球鋰 電池龍頭供應(yīng)鏈，盈利能力同業(yè)領(lǐng)先，為解決石墨化供應(yīng)問(wèn)題與公司合資共建 10 萬(wàn)噸人造石墨， 預(yù)計(jì)一期 5 萬(wàn)噸年中投產(chǎn)二期 5 萬(wàn)噸 23 年投產(chǎn)。公司擬全資收購(gòu)的石墨化資產(chǎn)天全福鞍客戶覆蓋 主流負(fù)極廠商貝特瑞、杉杉股份、凱金能源、翔豐華、中科電氣等，當(dāng)前石墨化產(chǎn)能 2 萬(wàn)噸，22 年底達(dá) 6 萬(wàn)噸全部建成后達(dá) 12 萬(wàn)噸，若成功并表，將成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司的石墨化產(chǎn) 能優(yōu)勢(shì)將與負(fù)極龍頭貝特瑞的強(qiáng)大市場(chǎng)力產(chǎn)生強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，石墨化產(chǎn)能將優(yōu)先保障負(fù)極子公司生 產(chǎn)，公司借助貝特瑞在負(fù)極領(lǐng)域的技術(shù)、客戶的積累，成功踏入新能源賽道，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增。

脫硫脫硝業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，前瞻布局輕型燃?xì)廨啓C(jī)

環(huán)保行業(yè)碳排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，預(yù)計(jì) 25 年國(guó)內(nèi)脫硫脫硝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 2000 億元，公司全資子 公司遼寧冶金設(shè)計(jì)研究院積淀深、資質(zhì)全、本地口碑好，21 年實(shí)現(xiàn)收入 6.1 億元，凈利潤(rùn)達(dá) 1.48 億元，16-21 年收入 CAGR 達(dá) 40%，未來(lái)省內(nèi)省外兩手抓，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。在分布式天然氣發(fā) 電普及和燃?xì)廨啓C(jī)自主可控兩大驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)前景可期，公司 17 年前瞻布局 50MW 以下 微型燃?xì)廨啓C(jī)，未來(lái)有望打造分布式能源完整產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。大型鑄鋼件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì) 22 年定價(jià)機(jī)制理順成本順利傳導(dǎo)后帶動(dòng)盈利修復(fù)。