中科電氣（300035）研究報告：負極新星一體化優勢兌現，迎來量利齊升.pdf

議中科電氣（300035）研究報告：負極新星一體化優勢兌現，迎來量利齊升。負極空間廣闊，降本（一體化）+增效（快充+硅基）是趨勢。新能車方興 未艾，儲能市場大有可為，中科電氣作為鋰電負極新星冉冉升起。1）量持續 證明：客戶+產能布局優異，22H1 市占率提升至 9.0%。2）利邊際改善：一 體化產能開始兌現成本優勢+技術積淀提升產品結構（快充+硅基），單噸凈 利迎來拐點。負極新貴將迎來量利齊升，脫穎而出。

量的持續證明：份額持續擴張，一體化產能推動迅速

1、市占率持續提升，負極新星有望脫穎而出。2022H1，公司負極材料出貨 量 4.84 萬噸，同比+105%。根據高工鋰電數據，公司負極市占率從 2017 年 的 5.5%提升至 2022H1 的 9.0%，較 21 年提升 0.8 個百分點。22 年公司負 極出貨量有望達 13 萬噸，23 年超 20 萬。

2、一體化產能兌現度高。公司加速擴張，產能持續落地，逐步進入收獲期， 7 月產銷超萬噸。2022 年底，公司有望實現 20.7 萬噸負極產能，參控股石 墨化達 16 萬噸。2025 年公司將具備負極材料年產能 54 萬噸，石墨化自供 比例超 9 成，有望躋身全球負極領域第一梯隊。

3、客戶布局完善，合資產能+定增引入繼續深綁。公司客戶體系布局完善， 在比亞迪、寧德時代、中創新航、億緯鋰能、蜂巢、SK On 等主流動力電池 廠商中占據重要份額，為公司持續放量奠定堅實基礎。2021 年以來，公司與 寧德時代、億緯鋰能、弗迪分別合資建設年產 10 萬噸負極材料項目。2022 年 3 月，公司完成 8110 萬股定增發行，共募集資金 22.06 億元，其中中創新 航獲配股數 367.6 萬股，占比 4.53%，持有上市公司股份 0.508%。

利的邊際改善：成本端+產品端改善，單位盈利提升

1、焦價上行+石墨化價格高位致 Q2 單噸盈利回縮，Q3 盈利有望回升。我們 測算 Q2 負極單噸凈利潤約 0.48 萬元，環比 Q1 下滑 20%+。預計 Q3 隨 1） 焦價高位震蕩回落、2）石墨化自供比例可提升至 45%+、3）快充等產品增 加，單噸盈利有望恢復 0.55-0.6 萬元水平。2023 年公司石墨化比例超 7 成， 且快充產品占比顯著提升，預計單噸盈利有望回歸 0.6 萬+水平。

2、石墨化工藝改進持續降本，向上布局負極粉體謀劃深遠。公司新建產能改 用廂式爐法，石墨化環節可較坩堝爐單噸降本 30%。2022 年公司公告擬通 過子公司向安徽海達新材料投資人民幣 5205 萬元持有其 51%股權，同時與 海達新材料及望江經開區簽訂投資合作協議，計劃投資 5.1 億元建設“年產 10 萬噸負極材料粉體生產基地項目”，未來將保障公司原材料供應，進一步 降低原材料成本。

3、產品結構持續升級，快充+硅基推動，海外客戶可期。公司在快充、新型 負極產品具有多年的技術沉淀與儲備。與寧德時代能合資建設年產 10 萬噸負 極材料一體化項目，以中高端產品為主，均配套碳化包覆產能，瞄準快充負 極領域，其中一期 6.5 萬噸負極材料一體化將于 2022Q4 投產。在海外客戶 端，有望持續實現新進展。