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舜宇光學科技（2382.HK）研究報告：全球光學龍頭廠商，車載提供第二增長引擎。全球光學龍頭廠商，新興光學注入新成長動能。公司深耕光學賽道三十余載，是全球 領先的綜合光學制造商，產品涵蓋手機、車載、機器視覺、安防、VR/AR、顯微儀器、 工業、醫療等多個應用領域。手機鏡頭/模組是公司傳統主業，在行業內占據龍頭地位， 近年受疫情和終端降規降配影響，整體營收增速有所放緩；持續拓展的車載、VR/AR 等新興光學業務發展迅速，非手機類業務占比從 19 年的 13%已提升至 21 年的 21%， 為公司注入了新成長動能。同時，受益于產品結構優化和產線自動化升級，公司盈利 能力持續優化，毛利率由 2018 年的 18.9%提升至 2021 年的 23.3%，凈利率相應從 9.7%提升至 13.5%。

車載光學多領域布局，開啟第二增長引擎。1）車載鏡頭/模組：ADAS 加速滲透升級 推動攝像頭量價齊升，我們預計 2030 年全球車載攝像頭單車搭載量將達到 8.9 顆，車 載攝像模組市場將由 2021 年的 446 億元增長至 2030 年的 1615 億元，CAGR 達 15.4%。公司在車載鏡頭領域先發優勢明顯，出貨量已連續 10 年穩居全球第一，在壁 壘更高的 ADAS 鏡頭市場龍頭地位更顯著，市占率超 50%，在行業高進入壁壘、先發 優勢和技術創新優勢加持下，公司將保持領先地位；模組方面，基于 Mobileye、英偉 達、地平線平臺的 8M 模組已獲得 10 多家客戶定點，地平線和 Mobileye 項目已量產， 車規級 COB 產線也已具備量產能力，在 Tier 1 角色軟化背景下，公司車載模組業務將 持續增長。2）激光雷達：我們預計 2025 年激光雷達市場規模將超 250 億元，2021-2025 年 CAGR 高達 162%，行業具備高彈性，上游廠商迎來確定性機遇。目前公司已經實 現激光雷達收發模塊和多種光學元件的量產，并獲得 20 多個定點合作項目，其中 2 個 項目已實現量產，同時還與 Leddar 等激光雷達方案商合作開發系統解決方案。隨著定 點項目進入量產，公司激光雷達業務有望實現快速增長。3）HUD：行業 2020-2025 年 CAGR 超 20%，公司 21 年實現了 HUD-自由曲面鏡、全息 AR-HUD 核心光學引擎 的量產。4）智能大燈：多款智能像素大燈鏡頭產品實現量產，布局智能大燈業務對于 公司實現車載多業務協同、打造車載光學一站式服務具有重要的戰略意義。

手機鏡頭/模組全球第一，技術、客戶持續突破。手機存量競爭階段，攝像頭發展由多 攝轉向規格升級，超高像素、潛望式變焦和 3D 攝像頭等創新領域仍有增量空間。公司 手機光學龍頭地位顯著，鏡頭及模組出貨均為全球第一。1）手機鏡頭：持續實現創新 領域技術突破，產品高端化路徑明確，與大立光的技術差距明顯縮小。同時，切入北 美大客戶供應鏈將為公司鏡頭業務增長提供新動能。短期受下游需求疲軟和降配影響， 鏡頭 ASP 仍承壓，公司有望憑成本優勢維持穩定盈利，中長期將憑技術優勢受益規格 升級。2）手機攝像模組：出貨量穩步增長，2021 登頂全球第一，自創 MOB/MOC 新 型封裝工藝優勢明顯，在各大廠商的供應份額不斷提升。短期降配仍存在，模組市場 競爭加劇，公司持續優化成本以提升份額、穩定盈利；伴隨下半年多款高端新機發布 和下游需求回暖，以及公司在三星高端機供應份額不斷提升，ASP 有望回升。

VR/AR 具備高增長彈性，多年布局放量在即。VR 行業迎來高增長，預計 2025 年全 球 VR 頭顯出貨量將達 1.1 億臺，2021-25 年 CAGR 高達 77.4%。AR 目前仍以 B 端 為主，預計 2024 年將打開 C 端市場，AR 產品光學組件成本占比接近 50%，未來下 游放量將帶動上游光學元組件強勁增長。公司深入布局 VR/AR 賽道多年，16 年便實現了 VR/AR 鏡頭的量產，至今已完成多款光學元組件的研發和量產。2021 年公司 VR/AR 業務實現營收 13.5 億元，2019-21 年 CAGR 高達 144%，作為 Meta VR 鏡頭 的核心供應商，公司將充分受益 VR 行業的放量增長。