瑞聲科技研究報告：AI感知體驗龍頭，多元引擎驅(qū)動增長.pdf

瑞聲科技研究報告：AI感知體驗龍頭，多元引擎驅(qū)動增長。通過近 30 年在消費電子領(lǐng)域的深耕，公司積累了行業(yè)領(lǐng)先的聲 學電磁、光學、精密結(jié)構(gòu)件能力，從中短期來看，受益于 A I、超 薄、創(chuàng)新升級等趨勢，公司光學、車載、結(jié)構(gòu)件、散熱業(yè)務(wù)會相 對其他業(yè)務(wù)保持更快增長，從中長期來看，公司將這些通用的技 術(shù)能力復用至智能汽車、人形機器人和 XR 等領(lǐng)域，積極打造多 元化業(yè)務(wù)增長引擎，公司在未來具備較佳的成長潛力。

消費電子平臺型龍頭，感知體驗解決方案領(lǐng)導者

公司以微型聲學器件起家，通過近 30 年的深耕，公司在聲學、光 學、觸感、傳感器及半導體、精密制造等多個領(lǐng)域積累了強勁競 爭力，并成長為國內(nèi)領(lǐng)先的消費電子平臺型龍頭。隨著 2024 年 智能消費終端市場進入復蘇階段，以及公司產(chǎn)品組合的持續(xù)改 善、經(jīng)營效率提升，公司業(yè)績顯著改善，2024 年公司實現(xiàn)凈利潤 18.0 億元，同比增長 143%，未來，公司多條業(yè)務(wù)線將充分受益 于 AI 及超薄趨勢，光學業(yè)務(wù)的高端化也在順利推進，疊加公司 拓展第二成長曲線車載市場，并積極布局人形機器人、XR 等新 賽道，公司在未來具備較強的成長潛力。

手機光學創(chuàng)新持續(xù)，公司高端化進展順利，WLG構(gòu)筑獨特優(yōu)勢

手機光學依舊是各品牌打造差異化體驗的重要選擇，OIS 防抖、 潛望式長焦以及玻塑混合鏡頭等均是未來升級迭代方向，公司子 公司辰瑞光學能夠為客戶提供光學鏡頭、攝像頭模組、光學傳動 以及算法的整體垂直整合方案，當前公司光學業(yè)務(wù)高端化進展順 利，6P 及以上鏡頭的占比持續(xù)提升，OIS 等高端模組競爭力不斷 增強，進而帶動光學業(yè)務(wù)盈利能力改善，此外，公司獨特的 W LG 工藝隨著良率、生產(chǎn)效率的順利提升，客戶認可度正在顯著提高， 公司已獲得多家主流客戶主攝及棱鏡定點，在潛望長焦以及玻塑 混合鏡頭帶來的創(chuàng)新趨勢下，公司獨特的玻璃能力有望助推公司 光學產(chǎn)品份額提升，WLG 業(yè)務(wù)有望成為公司光學板塊重要的成 長點。

公司多條業(yè)務(wù)線受益于 AI與超薄化趨勢

散熱方面，AI 驅(qū)動 VC 市場量價齊升，特別是 A 客戶有望在新 一代機型首次搭載均熱板散熱系統(tǒng)，這為 VC 市場帶來新增量， 公司的散熱業(yè)務(wù)依靠強大研發(fā)生產(chǎn)能力和穩(wěn)定客戶關(guān)系快速成 長，已躋身安卓 VC 行業(yè) Top3 散熱方案供應(yīng)商，未來 VC 產(chǎn)品也 有望進入 A 客戶供應(yīng)鏈，進而打開新成長空間。

麥克風方面，語音輸入是 AI 的關(guān)鍵接口，MEMS 麥克風作為語音識別核心器件將出現(xiàn)規(guī)格升級，作為 A 客戶 和安卓的核心供應(yīng)商，公司的傳感器及半導體業(yè)務(wù)充分受益于 AI 帶來的升級趨勢。 馬達和聲學方面，手機輕薄化是大勢所趨，當前無論是蘋果還是頭部的安卓手機廠商，均在積極推出超薄機型， 手機的輕薄化趨勢要求零部件同時具備高性能與小體積，對廠商技術(shù)能力提出更高要求，公司當前已與多個頭 部客戶合作多款搭載超薄馬達、超薄揚聲器的機型，手機輕薄化趨勢有望驅(qū)動公司馬達和聲學業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。 此外，公司的電磁傳動業(yè)務(wù)還充分受益于大客戶的側(cè)鍵模組創(chuàng)新，筆電機殼業(yè)務(wù)充分受益于高價值量新項目的 放量，在未來也具備較佳的成長性。