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美暢股份（300861）研究報告：工藝湛美，暢享溢利。硅片切割大尺寸+薄片化+細線化趨勢，金剛線行業迎來規模與技術紅利。短期 硅料價格高價加速切片薄片化與細線化趨勢；長期來看 N 型硅片將下降至 120 μm 乃至更薄，也需更細線徑以降本。線徑下降，微粉直徑變小，二者帶來切 割力下降；疊加薄片化趨勢，當前每 GW 切片線耗已提升至 50-55萬千米，金 剛線需求加速增長，規模紅利已至。我們計算至 2025 年金剛線市場規模超 85 億元，4年 CAGR 27.8%。另一方面，大尺寸+薄片化+細線化，切片中易出現 碎片斷線、崩邊等問題，良率風險增加，工藝壁壘提升，因此金剛線配合切片 設備與工藝共同迭代。我們認為成本控制能力強、擁有黃絲/母線生產工藝的龍 頭企業有望率先享受當前技術紅利。

美暢股份為金剛線龍頭，憑借研發+原材料自產+產能規模優勢，盈利穩居行業首位。 公司擁有母線和黃絲自產能力；與奧鋼聯共同研發黃絲拉拔技術，提高母線成 材率與質量，并降低原材料成本。公司成立以來產能快速擴張，市占率超 50%， 至 2021年末產能達 7000萬千米，助力公司取得成本優勢，單位成本下降至 17 元/千米，為行業最低水平。

黃絲即將量產，產能持續擴張，公司成本與技術優勢顯著。在與奧鋼聯共研黃 絲的基礎上，公司投建 6000 噸黃絲產能，一期 2000噸將于 22 年 6月投產， 滿足 1.5億千米母線需求。母線與黃絲完全自供后成本有望繼續下降 15%以上； 年內公司產能提升至 1 億千米以上，也對降本有積極貢獻。憑借大客戶優勢， 當前公司出貨以 36 線為主，享受10%的溢價空間。