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美暢股份（300861）研究報告：技術、規模領先，金剛線龍頭優勢漸顯。技術、規模領先，高市占、高盈利的金剛線龍頭。美暢股份是市場份額最大 的金剛線生產企業，2017 年起出貨量穩定第一，按行業需求測算 2021 年市 場份額超過一半，同時通過技術及成本優勢與其他企業維持 15%以上的毛利 率差距，龍頭 優勢顯著。2022Q1 公司營 收/歸母凈 利分別同比 高增 83.62%/80.64%至 6.66/2.68 億元，毛利率常年維持在 54%以上。

細線化提升耗量，晶硅切割用金剛線需求快增長。金剛線是應用于光伏硅片 切割的耗材，平價背景下光伏行業持續高景氣，我們預計 2022-2024 年全球 光伏新增裝機 CARG 達 34.4%，在此帶動下硅片環節大規模擴產，同時細 線化推進提升金剛線耗量，我們預計 2022-2024 年光伏晶硅切割用金剛線需 求分別達到 1.45/2.06/2.65 億公里，CARG 達 45.5%，保持高速增長。

一體化布局持續降本，快速擴產鞏固龍頭地位。公司龍頭優勢顯著，壟斷格 局較難顛覆：1）成本：金剛線產能建設周期短、單位投資額較低，近年行 業供給快速增加，供給過剩背景下降本能力成為核心競爭要素。公司于 4 月 底完成“單機十二線”改造，全面提升生產效率、攤薄成本，降本效果預計 于二季度全面體現；同時布局黃絲、母線、金剛石微粉等多個上游環節，一 體化布局提供原材料降本空間。2）規模：公司積極擴產，預計 2022Q2 單 季度有效產能達 2600 萬公里，2022 年底產能將超過 1.2 億公里；同時憑借 定制化產品提升客戶粘性，與主要硅片企業穩定合作，預計 2022-2024 年市 占率提升至 60%左右，金剛線產品收入增速達 76%/28%/17%。3）技術： 行業薄片化、細線化快速推進有望放大公司技術優勢，目前公司細線化進程 領先行業一代，一季度 38μm 及更細產品占比超 60%，享受差異化溢價。