岱勒新材（300700）研究報(bào)告：金剛線行業(yè)專家，產(chǎn)能釋放賦能高增長.pdf

岱勒新材專注金剛線研發(fā)生產(chǎn)，基本實(shí)現(xiàn)全應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公 司經(jīng)營邁入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：1）受益光伏行業(yè)需求景氣，下游硅片加工企業(yè)產(chǎn)能投 資持續(xù)加大，帶動(dòng)金剛線行業(yè)需求迎來爆發(fā)；2）產(chǎn)能擴(kuò)建積極（目前產(chǎn)能達(dá) 300 萬公里/月，根據(jù)公告后續(xù)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至 600 萬公里/月，公司預(yù)計(jì) 2023H1 達(dá)產(chǎn)），細(xì)線化研發(fā)生產(chǎn)引領(lǐng)行業(yè)，積極擁抱下游大客戶，業(yè)績(jī)具備較大彈性。 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 1.2/3.4/4.7 億元，給予公司 2023 年 16x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 45 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

公司概況：金剛石線起家，深耕硬脆材料切割領(lǐng)域。公司是國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)金剛 石線產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，產(chǎn)品主要用于晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料等硬脆材料的切 割加工。2017-2019 年，受光伏“531”政策補(bǔ)貼退坡影響及下游需求景氣度回 落，公司經(jīng)營承壓，收入 CAGR 達(dá)-22%。2020 年以來光伏產(chǎn)業(yè)迎來歷史性發(fā) 展機(jī)遇，下游硅片加工的旺盛需求帶動(dòng)金剛線需求高企，公司業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)， 2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營收 4.4 億元，同比+141.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.72 億元，相 較 2021 年大幅扭虧。

光伏行業(yè)高景氣，金剛線乘風(fēng)起。雙碳頂層設(shè)計(jì)疊加光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的 到來，帶動(dòng)光伏裝機(jī)量激增。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2021 年全球光伏新增裝機(jī)量 175 GW，同比+26%。結(jié)合全球各地區(qū)可再生能源發(fā)展規(guī)劃，我們預(yù)計(jì) 2025 年全 球光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到 520 GW，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 達(dá) 44%。下游 裝機(jī)高增帶動(dòng)全球硅片產(chǎn)量快速增加，金剛線需求維持高景氣。根據(jù)我們預(yù)計(jì) 2025 年全球金剛線市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 129 億元，對(duì)應(yīng) 2021-2025 年 CAGR 達(dá) 35.0%。

薄片化、細(xì)線化大勢(shì)所趨。為減少硅耗損失并降低硅片碎片率，金剛線母線直 徑呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，用于單晶硅片切割的金剛線母線平均直 徑已由 2016 年接近 80μm 降低至 2021 年的 43μm。考慮到硅料成本始終是 硅片及下游電池片/組件等環(huán)節(jié)的重要構(gòu)成，我們認(rèn)為薄片化、細(xì)線化等降低硅 耗的技術(shù)發(fā)展依然是大勢(shì)所趨，不會(huì)受到硅料價(jià)格擾動(dòng)而終止。當(dāng)前新一代主 流高碳鋼絲母線線徑約 36-38μm，為突破細(xì)線化瓶頸，鎢絲金剛線憑借更高的 抗拉強(qiáng)度，受到產(chǎn)業(yè)廣泛關(guān)注。當(dāng)前鎢絲價(jià)格較高、成材率偏低，尚不具備經(jīng) 濟(jì)性。但隨著上游鎢絲產(chǎn)能的釋放以及鎢基金剛線成材率的提升，鎢絲金剛線 產(chǎn)業(yè)有望逐步成熟。

細(xì)線化引領(lǐng)行業(yè)，產(chǎn)能釋放賦能高成長。1）細(xì)線化迭代速度領(lǐng)跑行業(yè)。當(dāng)前行 業(yè)主流線徑為 35-40μm，公司目前出貨結(jié)構(gòu)中，38μm/35μm/40μm 產(chǎn)品分 別占比約 50%/20%/20%，最細(xì)規(guī)格達(dá) 33μm，已有批量供貨。前瞻布局鎢基， 有望享受鎢絲滲透紅利。目前公司研發(fā)的鎢絲線最細(xì)規(guī)格達(dá) 28μm，并已在 30、 32μm 規(guī)格實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，出貨量逐月提升。公司在新品開發(fā)上保持行業(yè)前 沿，有望受益鎢絲替代。2）設(shè)備工藝領(lǐng)先疊加后向一體化布局，效率及成本優(yōu) 化可期。行業(yè)頭部公司生產(chǎn)設(shè)備以單機(jī) 16 線及以下為主，公司則于 2022 年陸 續(xù)投入 15、20 線機(jī)，生產(chǎn)效率領(lǐng)先。公司積極布局上游母線自制以實(shí)現(xiàn)保供降 本。3）產(chǎn)能利用率高位，積極擴(kuò)產(chǎn)賦能高成長。公司積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，目前 產(chǎn)能達(dá) 300 萬公里/月，根據(jù)公告后續(xù)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至 600 萬公里/月，公司預(yù)計(jì) 2023H1 完成產(chǎn)能擴(kuò)建。當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率超過 90%，在手訂單充沛，新增 產(chǎn)能去化可期。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著公司擴(kuò)建產(chǎn)能的釋放，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)， 單位生產(chǎn)成本不斷優(yōu)化，貢獻(xiàn)盈利能力逐步提升。