美暢股份（300861）研究報告：產業鏈一體化布局，金剛線龍頭優勢強化.pdf

美暢股份概況：金剛線行業龍頭，產業鏈一體化布局。公司深耕金剛線的研發、生 產以及銷售，近年來實現快速崛起，躋身行業龍頭，同時積極向上游延伸一體 化布局，成本控制行業領先。2019 年受光伏“531”政策補貼退坡影響，下游 需求景氣度回落，公司經營承壓，收入和利潤分別同比-45%/-64%。2020 年以 來光伏產業迎來歷史性發展機遇，下游硅片加工的旺盛需求帶動金剛線需求高 企，公司業績逐步回暖，2021 年金剛線銷量突破 4500 萬公里，同比+83%； 2022Q1-3 銷量達 6400 萬公里，超 2021 全年銷量，收入和利潤分別同比+94% /+87%，創歷史新高。我們預計后續隨著公司擴建產能的落地以及自身產業鏈一 體化的成本優勢，有望充分享受行業紅利。

光伏行業高景氣，金剛線乘風起。雙碳頂層設計疊加光伏發電平價上網時代的 到來，帶動光伏裝機量激增。根據 IEA 數據，2021 年全球光伏新增裝機量 175 GW，同比+26%。結合全球各地區可再生能源發展規劃，我們預計 2025 年全 球光伏新增裝機量有望達到 520 GW，2021-2025 年 CAGR 達 44%。下游裝機 高增帶動全球硅片產量快速增加，根據可再生能源協會數據，2021 年全球硅片 產量 233 GW，同比+39%，中國硅片產量 227 GW，占全球總產量的 97%，硅 片產業的繁榮為國內上游金剛線耗材企業的崛起提供了良好需求基礎。根據我 們測算，預計 2025 年全球金剛線市場規模達 129 億元，2021-2025 年 CAGR 達 35.0%。

薄片化、細線化大勢所趨。為減少硅耗損失并降低硅片碎片率，金剛線母線直 徑呈現逐年下降趨勢。根據 CPIA 數據，用于單晶硅片切割的金剛線母線平均直 徑已由 2016 年接近 80μm 降低至 2021 年的 43μm。考慮到硅料成本始終是 硅片及下游電池片/組件等環節的重要構成，我們認為薄片化、細線化等降低硅 耗的技術發展依然是大勢所趨，不會受到硅料價格擾動而終止。當前新一代主 流高碳鋼絲母線線徑約 36-38μm，為突破細線化瓶頸，鎢絲金剛線憑借更高的 抗拉強度，受到產業廣泛關注。當前鎢絲價格較高、成材率偏低，尚不具備經 濟性，但中長期來看鎢絲憑借優秀的性能依然為新一代母線基材的首選。