物流行業(yè)深度專題研究報告：如何理解大宗供應(yīng)鏈企業(yè)？.pdf

物流行業(yè)深度專題研究報告：如何理解大宗供應(yīng)鏈企業(yè)？什么是大宗供應(yīng)鏈？1）業(yè)務(wù)流程：大宗供應(yīng)鏈企業(yè)主要圍繞生產(chǎn)資料，為制 造業(yè)/貿(mào)易商客戶提供端到端的一體化服務(wù)，即將四流服務(wù)（商流、物流、資 金流、信息流）嵌套在上游采購供應(yīng)，中游生產(chǎn)加工，下游產(chǎn)成品分銷的全 鏈條中。2）經(jīng)營品類：主要包括金屬礦產(chǎn)、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品，以及延伸的 新能源材料、再生資源等。3）大宗供應(yīng)鏈的盈利模式：我們提出“3+1”的盈 利模式（即 3 類基本盈利模式的組合+1 個探索方向）。3 類基本盈利模式：服 務(wù)收益、金融收益、交易收益；1 個探索方向：全產(chǎn)業(yè)運營及投資管理，在產(chǎn) 業(yè)運營商的模式下，亦可在幫助客戶經(jīng)營效益得到增厚的同時，分享增值收益。 4）基本財務(wù)特征：低凈利率（不到 1%）&高 ROE（超過 15%）。

如何理解大宗供應(yīng)鏈投資框架？我們提出“縱向流量+橫向變現(xiàn)”模型。

1、縱向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長。1）流量規(guī)模的潛力 1：行業(yè)集中度提升的 格局紅利。大宗供應(yīng)鏈市場 40 萬億的規(guī)模，上市 CR5 占比不到 6%，制造業(yè) 變革使得優(yōu)質(zhì)大宗供應(yīng)鏈企業(yè)價值進一步突顯。2）流量規(guī)模的潛力 2：向高 成長性品類延伸的復(fù)制能力。3）流量增長的穩(wěn)定性 1：品類組合管理的思想。 通過品類多元化，其一完善產(chǎn)業(yè)布局、提升客戶黏性；其二平滑周期波動；其 三不同利潤率水平的組合。我們觀察，頭部企業(yè)經(jīng)營商品種類方面，均轉(zhuǎn)向多 元化，組合管理。如廈門象嶼金屬礦產(chǎn)經(jīng)營貨量占比從 2010 年的 80%降至 21 年的 48%。4）流量增長的穩(wěn)定性 2：客戶管理。通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與流量來 源，使得業(yè)務(wù)需求側(cè)更穩(wěn)定、客戶信用風險得以控制。

2、橫向：基于流量規(guī)模，尋求變現(xiàn)能力的升級。1）服務(wù)收益：服務(wù)收益與 大宗商品價格相關(guān)的周期性弱，更多基于經(jīng)營貨量與相對穩(wěn)定的服務(wù)費率。 近年來，龍頭公司均開始關(guān)注對物流環(huán)節(jié)能力的構(gòu)建，其中象嶼則以物流為特 色。2）金融收益：國企平臺優(yōu)勢之外，體系化能力更為重要。a）息差收益： 通過為產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，獲取相對穩(wěn)定的金融收益。b） 部分龍頭企業(yè)在探索中介服務(wù)收益。和傳統(tǒng)息差收益的不同在于不占用公司 自身授信，打開了業(yè)務(wù)邊界。3）交易收益：a）價差：風險可控前提下，依托 專業(yè)分析判斷，深入挖掘商品在時間、區(qū)域、品種、期限等維度的變動趨勢進 行交易從而獲取價格管理收益，與大宗商品價格波動存在一定關(guān)聯(lián)，也與區(qū) 域商品物流調(diào)撥能力存在關(guān)聯(lián)。b）集拼：通過龐大業(yè)務(wù)量的集中采購獲得成 本優(yōu)勢，從而貢獻交易收益。與大宗商品價格相關(guān)性較弱。4）產(chǎn)業(yè)運營收益： 一體化、收益分成是未來方向。a）全鏈條運營收益：服務(wù)驅(qū)動，以象嶼為例， 象嶼農(nóng)產(chǎn)構(gòu)筑糧食全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)體系，促進全產(chǎn)業(yè)鏈價值提升，并逐步 向金屬等產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)制，虛擬工廠已初見成效。b）產(chǎn)業(yè)投資收益：資源驅(qū)動， 股權(quán)換商權(quán)，工貿(mào)一體化。物產(chǎn)中大在能源化工鏈、建發(fā)在漿紙、國貿(mào)在鐵礦 -鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈均有落地的項目及成效。5）流量變現(xiàn)的底層支撐：組織效率、風 控體系與數(shù)智化。a）組織效率決定平臺流量變現(xiàn)的執(zhí)行力。b）風控體系： 決定平臺流量變現(xiàn)的穩(wěn)定持續(xù)。c）數(shù)智化為組織效率及風控體系提供有效支 持。