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震安科技（300767）研究報告：立法落地行業望迎15倍擴容，多維優勢占成長先機。建筑減隔震龍頭企業，立足云南業務延伸至全國。公司是唯一建筑減隔震 A 股上市公 司，近年市占率保持在 30%以上。公司主營業務為減隔震產品，其中隔震產品占比 70% 以上，受益減震市場開拓，2021 年減震營收占比提高至 26.3%。公司立足云南并向全 國開拓，2020 年以前公司云南業務占比總體保持在 6 成以上，2021 年省外業務開拓 力度凸顯成效，營收增速達 93.5%，占比快速提高至 60%。2012-2021 年公司收入、 歸母凈利潤保持穩定增長，復合增速分別為 21.4%、12.6%；2021 年雖受原料漲價及 省外業務低價影響，盈利能力略有下滑，但報告期毛利率、凈利率仍有 41.7%、12.7%。

隔震技術可降低地震作用 50%-80%，國家政策經歷鼓勵至強制轉變過程。抗震方式可 分為剛性抗震、減震、隔震三類，相較而言隔震與減震抗震效果更優，分別可降低地 震作用的 50%-80%、20%-30%。減隔震相關產業政策起始于地震頻發的云南，并逐 步推廣至全國。2019 年以前全國性產業政策多為鼓勵使用，僅云南等地具有強制要求， 然而伴隨 2021 年《建設工程抗震管理條例》正式落地，強制性應用減隔震技術的地區 由過去 287 個區縣增加至 1700 余個區縣，市場空間大幅擴容。

立法落地后新建建筑減隔震市場空間可達 330 億元，擴容 15 倍，高質量住宅建設要 求望貢獻百億增量。立法落地前減隔震行業市場空間預計僅為 20 億左右。考慮政策執 行存在過渡期，我們測算 2022-2025 年立法落地直接帶來的新建建筑減隔震市場空間 為 72.8、160.7、237.3、329.9 億元，實現擴容 15 倍。此外，高質量住宅建設要求和 高抗震設防烈度地區采用減隔震技術的經濟性也進一步拓寬了減隔震應用，住宅房地 產市場有望對減隔震提供增量，我們測算 2022-2025 年高設防烈度地區房地產市場減 隔震需求為 23.1、46.1、66、85.9 億元，后續滲透率提升市場空間有望進一步加大。

我們認為公司在行業擴容背景下率先實現高速成長的核心動力在于其產能與銷售布 局、技術優勢下提供全方位解決方案能力、重點項目經驗優勢三大方面：

產能與銷售布局：公司在立法推出前已通過新建和技改大幅擴充產能，項目完工后可 實現 13 萬套隔震產品產能和 4 萬套減震產品產能，合計減隔震產品產能是 2019 年上 市伊始的 3.5 倍，另公司 2021 年收購常州格林進一步豐富了減震產品業務。銷售布局 方面公司已建成 5 大銷售區，銷售人員快速擴張，同時加大市場推廣投入，市場推廣 費占收入比重保持在 7%以上，多舉措助力公司全國市場開拓。

技術優勢與全方位解決方案：公司與設計院保持合作，且成立了周福霖院士工作站， 聘任多位行業知名專家擔任公司獨立董事，技術人員數量占比保持 25%以上。公司具 備行業標準制定者地位，推動行業提標高質量發展。根據項目非標特點，公司可提供 全方位立體性解決方案，解決項目前期設計和后期維護需求。

大型項目經驗：云南深耕經驗下公司品牌技術行業領先，成功經驗已順利應用到北京 大興機場、天津中石化 LNG 儲罐項目等全國重點項目中，充分體現公司在全國大型項 目中獲取訂單的能力，大型項目經驗又進一步幫助公司繼續開拓全國市場。