中鹽化工（600328）研究報告：鹽化工行業(yè)巨擘，高景氣助力前行.pdf

中鹽化工（600328）研究報告：鹽化工行業(yè)巨擘，高景氣助力前行。公司是中鹽集團旗下核心鹽化工上市平臺，目前是國內(nèi)純堿、氯堿和金屬鈉行業(yè)龍頭。純堿方 面，公司具備 314 萬噸/年純堿權(quán)益產(chǎn)能，位居國內(nèi)第一。氯堿方面，公司具備 40 萬噸/年 PVC （自備電石）、8 萬噸/年糊樹脂和 36 萬噸/年燒堿產(chǎn)能，布局西北廉價電力資源，成本競爭實 力突出。精細化工方面，公司具備 6.5 萬噸/年金屬鈉和 11 萬噸/年氯酸鈉，市占率領先。

純堿：光伏引領需求增長，供給持續(xù)緊缺

純堿主要用于制備玻璃、泡花堿和小蘇打等，2021 年，浮法玻璃、光伏玻璃消費占比分別達到 39%和 7%。隨著房地產(chǎn)政策逐步放松，浮法玻璃需求有望修復，對純堿的需求堅挺。同時， 預計 2022 年全球光伏新增裝機量達 242.0GWh，同比增長 49.1%，將帶動光伏玻璃需求量提 升，有望拉動我國純堿需求量達 299.3 萬噸。供給端，2021 年底，連云港堿業(yè) 130 萬噸/年氨 堿法退出，行業(yè)產(chǎn)能縮減 3.9%，導致行業(yè)供給減少，有望驅(qū)動行業(yè)景氣度提升。長期視角，政 策規(guī)定，氨堿法和聯(lián)堿法列為限制類項目，供需良好，行業(yè)景氣有望持續(xù)。截至 6 月 4 日，重 質(zhì)純堿市場價為 3100 元/噸，較 2022 年初上漲 14.8%。

燒堿：長期需求向好，高景氣有望持續(xù)

燒堿主要用于制備電解鋁和印染等行業(yè)，受益于下游電解鋁、印染等行業(yè)需求穩(wěn)步增長，中國 燒堿行業(yè)需求穩(wěn)步增長，2021 年中國燒堿表觀消費量達到 3698.9 萬噸，同比增長 6.1%。燒 堿下游應用較為分散，需求和經(jīng)濟相關性大，長期受益于經(jīng)濟的增長。2021 年，中國燒堿行業(yè) 產(chǎn)能達 4309.4 萬噸/年，產(chǎn)量達到 3585.4 萬噸/年，開工率達到 83.2%，行業(yè)供給緊缺程度提 升。未來，氯堿行業(yè)屬于高耗能行業(yè)，擴產(chǎn)面臨限制，供需向好，行業(yè)有望步入長景氣周期。

電石-PVC：需求有望修復，盈利底部回升

電石主要用于生產(chǎn) PVC 和 BDO，二者消費占比分別為 85.6%和 5.0%。需求端，塑料地板、 醫(yī)療行業(yè)等消費增加，PVC 需求平穩(wěn)增長，同時“禁塑令”實施，可降解塑料放量帶動 BDO 需求釋放，電石需求仍有望保持穩(wěn)定增長。供給端，電石生產(chǎn)電耗在 3000 度/噸左右，屬于高 耗能行業(yè)，同時，產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)生電石渣等污染，電石擴張受限，未來行業(yè)景氣有望上行。

金屬鈉&氯酸鈉：中國市場主導，盈利相對穩(wěn)定

金屬鈉消費領域集中在靛藍粉和醫(yī)藥中間體等行業(yè)，終端需求穩(wěn)步增長。2021 年，國內(nèi)金屬 鈉產(chǎn)能 15.1 萬噸/年，行業(yè)盈利能力相對穩(wěn)定。氯酸鈉主要應用在造紙、污水處理和爆竹等行 業(yè)，2021 年全球氯酸鈉產(chǎn)能約 500 萬噸/年，國內(nèi)產(chǎn)能約 87 萬噸/年，市場相對穩(wěn)定。