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云海金屬（002182）研究報告：鎂業龍頭地位強化，輕量化打開應用空間。布局鎂全產業鏈，寶鎂青陽項目強化龍頭地位：公司已形成“白云石開采-原鎂冶 煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回收”完整產業鏈，目前 擁有年產 10 萬噸原鎂和 18 萬噸鎂合金的生產能力。寶鋼入股云海金屬后共持股 14%，成為公司第二大股東，雙方均聚焦汽車輕量化領域，戰略布局協同互補，客 戶資源實現共享，技術研發上深度合作。2021 年 12 月共同出資建設安徽寶鎂青陽 項目，預計 2023 年投產,預計達產后將每年為公司貢獻 5.61 億元凈利潤。

環保壓力加速原鎂落后產能淘汰，公司市占率有望提升：全球原鎂主要產地陜西榆 林主要采用皮江法生產，耗能大，污染嚴重，受雙控和環保政策限制嚴重，2022 年 1-4 月產量同比下降 8.1%。公司采用行業先進的豎罐煉鎂技術，生產成本較低， 擁有相關專利，政策明確支持豎罐煉鎂技術，落后產能淘汰有利于公司提升市占率； 我們預計 2025 年云海金屬原鎂產量行業占比將從目前約 10%上升到 17%。

汽車輕量化大勢所趨，鎂合金優勢突出：輕質新材料的應用是汽車實現輕量化的關 鍵，鎂合金相對鋁合金、高強鋼優勢明顯，吸振性、重量等性能更加優越；鎂鋁比 低于 1.3 時有利于鎂金屬大規模替代鋁金屬，22 年 6 月鎂/鋁比價已經從 2021 年 年底的 2.5 左右下降至 1.4 左右，替代優勢凸顯。根據 IHS 數據，2025 年全球輕 型車產量將達到 9890 萬輛，我們預計對應鎂合金需求量將達到 112 萬噸。

鎂價回歸至合理區間，長景氣可期：我們測算公司單噸鎂毛利為 19661 元，其他條 件不變的情況下原鎂價格每變化 10%，公司毛利將變化將近 2.5 億元。2021 年受到 能耗雙控政策的供給擾動影響，鎂價波動幅度加大，低點和高點分別為 13750 和 71750 元/噸； 2022 年以來，受到能耗雙控政策的糾偏以及疫情下需求收縮的雙重 影響，鎂價出現合理回歸，6 月初創本輪調整低點 27500 元/噸，較年初回落 49.5%， 我們認為當前鎂錠價格已處于相對合理區間。根據我們的供需平衡測算，2023 年后 鎂合金供應缺口將逐年增大，鎂價有望進入長景氣區間。