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光華科技（002741）研究報(bào)告：為有化技渠道建，敢以鐵鋰煥新天。PCB 化學(xué)品龍頭，積極布局鋰電池回收再造業(yè)務(wù)。公司自創(chuàng)立以來(lái)經(jīng)歷 2 個(gè) 發(fā)展階段：自創(chuàng)立至 2015 年，公司深耕專(zhuān)業(yè)化學(xué)品領(lǐng)域，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi) PCB 化學(xué)品龍頭； 2015 年至今，公司積極布局鋰電池正極材料及回收業(yè)務(wù)。隨著 退役潮的臨近，該部分業(yè)務(wù)有望成為第二增長(zhǎng)極，重塑公司主營(yíng)架構(gòu)。

鐵鋰回收市場(chǎng)空間廣闊，技術(shù)與渠道成為關(guān)鍵要素。動(dòng)力電池退役潮將至， 2022-2026 年退役電池 CAGR 在 40%以上。客車(chē)退役電池及生產(chǎn)廢料為初期 磷酸鐵鋰電池回收主要來(lái)源。當(dāng)前，電池回收渠道與定價(jià)機(jī)制尚不健全，構(gòu)建 穩(wěn)定的回收渠道是電池回收業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵；同時(shí)，磷酸鐵鋰電池回收工藝尚 在不斷開(kāi)發(fā)優(yōu)化中，毛利率受鋰回收率影響較為明顯，磷酸鐵鋰回收毛利受產(chǎn) 品價(jià)格影響顯著，而碳酸鋰/磷酸鐵回收毛利受產(chǎn)品價(jià)格影響較小。

提前布局聚焦鐵鋰，產(chǎn)能進(jìn)入釋放期。公司是首批工信部白名單企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范 圍涵蓋梯級(jí)利用至回收全過(guò)程。目前已具有 2.6 萬(wàn)噸正極材料產(chǎn)能。且尚有 1 萬(wàn)噸磷酸鐵鋰回收產(chǎn)能預(yù)計(jì) 22 年下半年投產(chǎn)，另有 10 萬(wàn)噸磷酸鐵鋰回收產(chǎn) 能在籌建中，預(yù)計(jì) 2023-2024 年間投產(chǎn)。

打通鐵鋰回收再生全鏈條，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化布局較快。公司依靠自身技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)， 自主開(kāi)發(fā)磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)以及從磷酸鐵鋰廢舊電池中回收再生正極材 料的全鏈條技術(shù)。產(chǎn)品具有較好的低溫性能，且生產(chǎn)過(guò)程綠色環(huán)保，已收到市 場(chǎng)認(rèn)證認(rèn)可，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化完成，進(jìn)入產(chǎn)能規(guī)模釋放階段，具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

針對(duì)性布置回收渠道，煥能服務(wù)加深綁定。公司主要針對(duì)客車(chē)廠商搭建回收渠 道，2018 年至今，公司已與北汽集團(tuán)、南京金龍、福建歐輝等客車(chē)廠商簽訂 了合作框架協(xié)議。公司基于自身開(kāi)發(fā)的電池性能服務(wù)技術(shù)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，加深與 換電企業(yè)、電池企業(yè)及商用車(chē)企業(yè)的綁定，使得退役動(dòng)力電池來(lái)源進(jìn)一步夯實(shí) 穩(wěn)固。公司的首個(gè)煥能服務(wù)站已于 2021 年在北京建成。

國(guó)產(chǎn)替代疊加 5G 布局，控本增利穩(wěn)增化學(xué)品業(yè)務(wù)。公司 PCB 化學(xué)品及化學(xué) 藥劑業(yè)務(wù)受益國(guó)產(chǎn)替代穩(wěn)定增長(zhǎng)，切入 5G 賽道與中興通訊等公司建立密切合 作。同時(shí)通過(guò)原料成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消化成本壓力，提升盈利水平。