仙鶴股份（603733）研究報告：多元布局，行將至遠.pdf

仙鶴股份（603733）研究報告：多元布局，行將至遠。特種紙行業領軍公司，產能規劃清晰、“林漿紙”一體化加速布局。公 司是國內最大的專業研發和生產高性能紙基功能材料的企業之一，截至 2021 年底，公司及其合營公司和控股子公司擁有特種紙及紙制品的年生 產能力已超過 100 萬噸，產品涉及六大系列 60 多個品種。公司現有特種 紙機生產線 51 條，制漿生產線 1 條，涂布、超壓線 20 多條，并擁有林 地、化工、制漿、能源、物流、原紙及紙制品等全產業鏈生產產能，產 業寬度和產業深度布局相對完善。2021 年，公司完成機制紙產量 77.69 萬噸，同比增長 25.85%，銷量 70.02 萬噸，同比增長 16%；2021 年， 實現營業收入 60.17 億元，同比增長 24.24%，實現歸母凈利潤 10.17 億 元，同比增長 16.9%。同時，公司在廣西、湖北、山東推進“林漿紙” 一體化項目建設，未來漿紙產能有序釋放有望進一步夯實龍頭地位。

國內特種紙需求興起，品類多樣、客戶分散特質形成一定行業門檻。 2021 年我國特種紙行業產量、消費量分別達 395 萬噸、312 萬噸（不包 含高克重特種紙），2014-2021 年我國特種紙產量、消費量 CAGR 分別 為 6.8%、6.2%，特種紙市場需求端快速放量，其中標簽離型用紙、食 品包裝用紙等與零售、物流行業密切相關紙種保持較強增長勢頭， 2015-2020 年格拉辛離型紙、食品包裝用紙產量 CAGR 分別達 20%、 14%。特種紙行業由于下游客戶較為分散、品類多樣，不同細分紙種生 產指標不同，對產線的靈活度和柔性化生產能力要求更高，具有一定行 業壁壘，細分龍頭優勢較為顯著，2020 年行業 CR4 達到 43%。

公司產品多元化布局、柔性化生產能力鑄就核心壁壘。品類持續擴張，豐 富的產品矩陣增強平抑市場風險能力，公司產品涉及食品與醫療包裝材 料系列、商務交流及出版印刷材料系列、煙草行業配套系列、家居裝飾 材料系列、電器及工業用紙系列、日用消費系列及其他等六大系列；截 至 2022 年 3 月末，公司擁有特種紙產能 85.1 萬噸的產能，在浙江衢州、 河南內鄉以及浙江常山分別布局生產基地，具備高效的柔性化生產能 力，擁有特種紙行業最多產線，平均單條產線產能約為 2.3 萬噸，以小型 產線為主，公司每條生產線至少能夠穩定生產 2-3 種紙基功能材料，并能 根據市場需求實現靈活轉產。

產能有序投放、“林漿紙”一體化布局推進有望提升盈利能力。公司未來 產能投放節奏清晰穩健，浙江常山生產基地在建項目年產 30 萬噸高檔紙 基材料項目預計 2022 年下半年投產，投產后公司將新增 30 萬噸食品卡 紙產能。公司擬在廣西、湖北以及山東建設生產基地，所有規劃項目投 產后，預計新增特種紙產能 310 萬噸，漿產能 390 萬噸，合計新增產能 700 萬噸，公司產能規模將再上新臺階；目前公司在建項目湖北石首基地 一期工程預計將在 2023 年年底達產，新增漿產能 30 萬噸，廣西來賓基 地一期工程將于 2024 年初投產，新增紙漿產能 60 萬噸，預計公司 2024 年新增漿產能合計達到 90 萬噸，未來隨著公司廣西來賓、湖北石首、山 東萊州項目全部達產，將新增紙漿產能 390 萬噸，有望帶動公司紙漿自 給率進一步提升，強化噸紙盈利。