五洲特紙研究報告：短期盈利彈性充足，中長期漿、紙產(chǎn)能穩(wěn)健擴張.pdf

五洲特紙研究報告：短期盈利彈性充足，中長期漿、紙產(chǎn)能穩(wěn)健擴張。二十年產(chǎn)業(yè)深耕，公司已成長為食品包裝紙領(lǐng)軍企業(yè)。公司于 2003 年進入特種紙 領(lǐng)域，經(jīng)過 20 多年的產(chǎn)業(yè)深耕，目前已建成衢州、江西兩大基地、共 9 條產(chǎn)線，合 計產(chǎn)能約 137 萬噸，已成為國內(nèi)食品包裝紙領(lǐng)軍生產(chǎn)企業(yè)、國內(nèi)最大的格拉辛紙和 描圖紙生產(chǎn)企業(yè)之一，近 5 年公司營收復(fù)合增速達 26%。食品包裝紙與格拉辛紙是 公司兩大核心紙種，2022 年貢獻收入比重達 57%、25%。

特種紙細(xì)分紙種增速分化，食品包裝紙、格拉辛紙景氣度高。2019 年以來中國特種 紙行業(yè)整體產(chǎn)量增速回落至 2%左右，不同細(xì)分紙種增速有所分化，其中食品包裝 紙、格拉辛紙景氣度相對較高：①食品包裝紙：在終端消費需求增長的帶動下， 2015 年以來食品包裝紙行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)相對穩(wěn)健增長，2015-2021 年產(chǎn)量復(fù)合增速達 14%。展望未來，受益于“以紙代塑”滲透率的提升以及咖啡、新式茶飲等新興下 游需求的蓬勃發(fā)展，食品包裝紙行業(yè)有望維持相對較高的增速。②格拉辛紙：在下 游物流標(biāo)簽、不干膠標(biāo)簽等應(yīng)用的帶動下，中國格拉辛紙行業(yè)快速成長，2018- 2021 年產(chǎn)量復(fù)合增速達 13%。當(dāng)下快遞業(yè)務(wù)量仍然維持著接近 20%的增長，我們 預(yù)計快遞行業(yè)的發(fā)展將在未來兩年為格拉辛紙帶來 16%的需求增量。

中長期漿、紙產(chǎn)能穩(wěn)健擴張，短期成本下行提升盈利彈性。經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)鏈深耕， 公司已經(jīng)進入了國內(nèi)大部分重要優(yōu)質(zhì)客戶的供應(yīng)鏈體系，在下游大客戶的需求量不 斷攀升的背景下，公司有序規(guī)劃三大基地產(chǎn)能布局，我們預(yù)計 2022-2025 年公司特 種紙產(chǎn)量復(fù)合增速可達 28%。此外，公司積極向上游布局，江西 30 萬噸化機漿項 目有望于 2023 年四季度投產(chǎn)，自制漿線的投產(chǎn)有助于公司平抑原材料價格波動，提 升盈利穩(wěn)定性。短期來看，年初以來紙漿價格快速回落至歷史低位，三季度開始低 價紙漿的集中入庫有望充分釋放成本壓力，同時下游需求逐步轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)旺季、紙價 有望企穩(wěn)回升，公司短期盈利彈性較為充足。