普萊柯（603566）研究報告：大單品優(yōu)勢持續(xù)鞏固，品類拓展打開增長新空間.pdf

普萊柯（603566）研究報告：大單品優(yōu)勢持續(xù)鞏固，品類拓展打開增長新空間。動保行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，豬苗業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。普萊柯是我國動保行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之 一。公司主營獸用疫苗、化藥及中獸藥，用于下游畜禽和寵物的疫病預(yù)防與 治療。目前公司可生產(chǎn)豬用、禽用共 50 余種生物制品和 200 多種化學(xué)藥品， 產(chǎn)品品類齊全。近年來隨著公司豬苗業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，公司整體營收和業(yè)績持 續(xù)增長。22H1 受養(yǎng)殖持續(xù)虧損影響，公司業(yè)務(wù)面臨較大經(jīng)營壓力，業(yè)績短期 承壓，但我們判斷，隨養(yǎng)殖行情逐步好轉(zhuǎn)，特別是新一輪周期到來，下游用 苗和用藥需求有望逐步恢復(fù)，公司業(yè)績表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn)。

行業(yè)面臨變革機遇期，龍頭動保企業(yè)有望快速成長。未來 3-5 年是動保行業(yè) 自身變革發(fā)展的重大機遇期，有望迎來供給端優(yōu)化提質(zhì)+需求端市場化發(fā)展雙 重變化。從供給端來說，獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理的持續(xù)趨嚴(yán)將促使行業(yè)落后產(chǎn)能 出清，隨著新版獸藥 GMP（獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）期限已至，動保行業(yè)向 頭部集中的趨勢加速發(fā)展，行業(yè)供給端格局有望得到持續(xù)改善。從需求端來 看，國家強免制度的改革和下游養(yǎng)殖規(guī)模化的持續(xù)推進(jìn)，有望推動動保行業(yè) 進(jìn)一步市場化和提質(zhì)擴(kuò)容。在市場化競爭中具備產(chǎn)品品質(zhì)和營銷渠道優(yōu)勢的 龍頭動保企業(yè)有望充分受益，而行業(yè)空間的打開也給龍頭動保企業(yè)帶來更大 的成長機遇。

邁入研發(fā)兌現(xiàn)期，產(chǎn)品矩陣逐步豐富。公司研發(fā)實力強勁，平臺優(yōu)勢突出， 具備了開發(fā)基因工程疫苗的實力。目前公司正在全力推進(jìn) P3 實驗室建設(shè)，有 望于 23 年建成驗收。在強大研發(fā)平臺優(yōu)勢的賦能下，公司逐步邁入研發(fā)兌現(xiàn) 期。目前公司已經(jīng)構(gòu)建起豬苗+禽苗/抗體+化藥為主體的完整的產(chǎn)品矩陣。21 年公司圓環(huán)亞單位苗、圓-支二聯(lián)苗、豬偽狂基因缺失苗、雞法氏囊亞單位聯(lián) 苗等重要產(chǎn)品均實現(xiàn)了超過行業(yè)平均水平的大幅增長。在研產(chǎn)品方面，公司 全力推進(jìn)非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亞單位疫苗的研發(fā)工作， 均獲得較好的研究進(jìn)展。此外，公司持續(xù)開展圓-支二聯(lián)（一針型）、偽狂新 流行株、禽腺病毒聯(lián)苗等重要產(chǎn)品的研發(fā)工作，逐步豐富產(chǎn)品矩陣。銷售方 面，目前公司已經(jīng)建立了完善的直銷和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，近年來為適應(yīng)下游養(yǎng)殖規(guī) 模化趨勢，公司實施“大客戶”精準(zhǔn)營銷，逐步提升大客戶直銷渠道規(guī)模， 持續(xù)推動公司產(chǎn)品銷售，21 年公司直銷渠道收入同比增長 31.15%。我們認(rèn) 為，公司基于強大的研發(fā)平臺基礎(chǔ)，形成了獨特的“大單品”優(yōu)勢，產(chǎn)品矩 陣逐步豐富，再疊加公司深度開展的大客戶營銷策略，“研產(chǎn)銷”一體奠定了 公司在行業(yè)中的強大競爭優(yōu)勢和領(lǐng)先地位。

三大疫苗與寵物動保有望成為公司增長強大引擎。我們認(rèn)為，公司的未來發(fā) 展在于基于研發(fā)優(yōu)勢兌現(xiàn)帶來的大單品市占率持續(xù)提升以及公司產(chǎn)品矩陣逐 步豐富帶來的新市場空間。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟三大養(yǎng)殖大單 品疫苗和寵物藥品&疫苗的發(fā)展未來有望成為公司增長的強大引擎。公司近年 來逐步切入口蹄疫和高致病性禽流感賽道，未來在亞單位疫苗成功研發(fā)并投 入量產(chǎn)后有望實現(xiàn)由全病毒到基因工程的升級換代，進(jìn)一步強化在兩大單品 疫苗市場的競爭力，為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。非瘟疫苗方面，公司與蘭獸研合 作研發(fā)的亞單位苗已取得積極進(jìn)展，爭取早日申請應(yīng)急評價。寵物藥品和疫 苗方面，公司新成立惠中動保全面規(guī)劃寵物板塊發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，未來集中上市后也有望快速為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。