成大生物分析報告：至暗將明，國產狂苗龍頭揚帆再起.pdf

成大生物分析報告：至暗將明，國產狂苗龍頭揚帆再起。公司是狂犬病疫苗龍頭生產企業。成大生物是國內疫苗行業的領先企業，致力 于病毒性及細菌性疫苗的研發與生產，建立多個疫苗研發平臺，擁有強大的產 業化能力和境內外銷售能力。公司目前狂犬病疫苗銷量全球領先，2022 年實現 狂犬病疫苗銷售 2710.43 萬支。業績短期承壓，毛利率維持高位：2022 年營收 和凈利潤分別為 18.15 億元/7.14 億元，同比增長-13.08%/-20.00%。綜合毛利 率高水平穩定，2020-2022 年分別為 86.25%/89.85%/87.11%，公司狂犬病凍 干粉針及水針，乙腦疫苗水針為其毛利的主要來源，占比保持穩定。公司目前 擁有 24 項在研項目，其中有 4 項已進入臨床 III 期，2 項進入臨床 I 期，2 項已 獲得臨床批件。公司將通過持續的研發投入，豐富產品管線，優化營收結構， 實現高附加值重磅疫苗品種上市，未來營收及毛利率有望提升。

行業介紹：全球疫苗行業保持穩定增長，國內監管收緊引領行業健康發展。① 全球疫苗行業市場規模穩定增長：據 Frost&Sullivan 統計預測，全球疫苗市場 規模 2023 年將達到 620 億美元，2020-2025 年 CAGR 將達+17.3%，主要集中 于北美、中國及歐洲市場，發展中國家份額快速提升；②我國疫苗行業整體增 速領先全球：我國疫苗行業發展起步較晚，在獲批品種及人均消費方面落后于 全球，疫苗生產企業研發實力較弱。但近年來，在國家政策，消費者需求與企 業研發實力的多重因素推動下，我國疫苗行業體現出獲批品種數快速擴大，批 簽發量總體增長的格局。2019 年《疫苗管理法》出臺后，行業逐步走向健康發 展，據 Frost&Sullivan 統計預測，我國疫苗市場規模 2023 年將達到 1513 億元， 2020-2025 年 CAGR 將達+22.4%，增速領先全球。

競爭優勢：產業化能力優秀，戰略性研發布局目光長遠。① 公司具備先進的疫 苗生產技術：公司是國內率先引進大規模生物反應器技術的企業，具備符合國 際標準的生產體系，疫苗產能及效價領先；② 堅持自主營銷為主的營銷戰略： 目前，公司擁有近 350 人的自主營銷團隊，覆蓋全國大部分省市，從業人員經 驗豐富，與當地疾控部門關系緊密；③ 國內領先的疫苗出口企業：公司積極開 拓海外市場，目前出口額居首，已建立完善的海外經銷商遴選體系；④ 較強的 研發能力：公司在自主研發的基礎上，建立與多個企業及院校的合作關系，快 速推進在研項目進程。