生物股份研究報告：傳統動保龍頭風采依舊，全面革新再起航.pdf

生物股份研究報告：傳統動保龍頭風采依舊，全面革新再起航。公司是國內規模最大的獸用生物制品生產企業之一，主要從事獸用生 物制品的研發、生產與銷售，產品種類涵蓋豬、禽、反芻和寵物類四 大系列共 110 多種疫苗和 40 多種診斷試劑，覆蓋全國市場并出口周 邊國家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，憑借出色的產品力支撐業績高增， 2012-2017 年公司營收復合增速為 27.87%,2018 年-至今受豬周期和 價格戰影響，業績有所波動。2022 年/2023 年前三季度公司分別實現 營收 15.3/12.2 億元，同比分別-13.9%/+10.0%，實現歸母凈利潤為 2.1/2.9 億元，同比分別-44.9%/+37.2%。

口蹄疫疫苗：大浪淘沙始見金，承接政采釋放空間

公司為口蹄疫疫苗傳統龍頭企業，依靠口苗發家、成長。在市場低價 競爭的環境下，公司口苗批簽發量仍舊保持行業領先，守住市場份額。 2023 年公司口苗批簽發占比為 23%，為 8 家定點生產企業中第一。我 們測算，口苗市場規模在 19 億元左右，若 2025 年逐步取消政采，政 采端釋放的空間將完全由價格更高的市場苗承接，口苗市場規模有望 達到 27 億元，擴容 42%。當前口苗價格已接近成本線，預計后續價 格下降空間有限，價格戰有望結束。公司最早建立口苗市場化銷售渠 道，政采逐步取消后，有望充分受益，搶占市場苗空間。此外通過精 進工藝，不斷降本增效，并開發新型口苗，口苗端整體盈利能力有望 回暖。

非口疫苗：接棒口苗支撐業績增長，多品種持續發力

2019 年公司開始改變發展策略，重視非口產品的發展。豬用非口疫 苗：受益于“一針三防”銷售策略以及圓支、藍耳等多個品種的上市， 市占率逐步提升。反芻動物疫苗：公司深耕反芻市場多年，擁有多款 反芻動物疫苗，近年來陸續推出的牛二聯苗和布病疫苗銷量保持高增 長，助力公司反芻板塊騰飛。禽苗：2022 年新流法三聯疫苗銷售 8357 萬毫升，同比增長 21%，預計隨 2024 年白羽雞行業景氣度回暖，公 司禽苗業務有望恢復增長。

研發奠定未來，非瘟疫苗進展順利，寵物產品蓄勢待發

公司堅持研發創新，聯合創新，深化產學研合作。公司與中科院等機 構合作的非洲豬瘟亞單位疫苗已于 2023 年 4 月提交應急評價申請。 若順利上市，預計初期滲透率較低，隨產品逐步完善，預計單頭份售 價為 15 元，滲透率達 80%的理想情況下，市場空間為 182 億元。寵 物端重磅產品貓三聯疫苗已提交應急評審。此外公司于 2021 年率先 布局第三代疫苗技術 mRNA 疫苗，對于易變異病毒的疫苗研發具有重 要意義，有望成為未來核心競爭力。