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生物股份研究報告：苦練內功，行業龍頭迎來改善拐點。生物股份成立于1993年，經過三十多年的發展已經成長為國內動物保健領域的龍頭企業。公司產品線涵蓋豬、禽、反芻和寵物類四大細分領域，并同時 擁有口蹄疫、高致病性禽流感和布魯氏菌病三大強制免疫疫苗生產資質。根據中國獸藥協會發布的《獸藥產業發展報告》（2021年度），公司2021年獸 用生物制品國內市場占有率位居第二；豬用生物制品國內市場占有率位居行業第二。

豬用疫苗產品結構優化，盈利能力走出低谷。豬用疫苗是公司第一大業務板塊，2022年豬苗收入占比57.8%。受口蹄疫疫苗市場競爭加劇的影響， 2020-2022年公司豬用疫苗毛利率出現了一定程度的下滑。隨著豬用疫苗業務產品結構改善，特別是以豬圓環系列疫苗為代表的高毛利產品收入占比提 升，公司2023年毛利率回升至59.2%。公司多款新產品有望上市，預計毛利率仍有上行空間。

反芻疫苗市場潛力大，公司發展反芻疫苗優勢明顯。根據中國獸藥協會公布的數據，2022年國內反芻疫苗市場空間約為19億元。在國家產業政策的支持 下，國內肉牛肉羊養殖規?；潭扔型嵘?，這將有效推動國內反芻疫苗市場空間擴容。近年來布魯氏菌病在畜間和人間發病率呈現走高趨勢，2022年以 來農業農村部先后出臺了一系列政策要求加強布魯氏菌病等重點人畜共患病防治。根據《畜間布魯氏菌病防控五年行動方案（2022-2026年）》的要求， 到2026年，全國畜間布病總體流行率有效降低，牛羊群體健康水平明顯提高，個體陽性率控制在0.4%以下，群體陽性率控制在7%以下。我們認為未來 在布病疫苗滲透率提升以及疫苗單價提高的背景下，國內布病疫苗市場將迎來快速增長期。截至2022年底，公司反芻疫苗收入占比達到25.7%，2023年 上半年，進一步提升至30.8%。根據中國獸藥協會公布的數據，2020年至2022年公司布病疫苗批簽發批次均位居全國前三，2020年至2022年公司牛二 聯疫苗批簽發批次均位居全國第一。

堅持創新驅動，研發投入步入收獲期。2020-2023年，公司持續加大研發投入，連續四年研發支出總額保持在2億元以上，研發支出總額/營業收入保 持在13%以上，領跑同行。2023年公司獲得布魯氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、豬支原體肺炎滅活疫苗（ZY 株）2 項新獸藥注冊證書。2024年4月，公司 豬瘟基因工程亞單位疫苗（CHO-133D）取得新獸藥證書。2024年6月，公司貓泛白細胞減少癥、鼻氣管炎、杯狀病毒病三聯滅活疫苗（FP/15株 +FH/AS株+FC/HF株）通過應急評價。截至2023年底，公司豬口蹄疫VLP疫苗、豬偽狂犬基因缺失滅活疫苗、塞內加滅活疫苗、豬細小病毒基因工程滅 活疫苗、牛支原體活疫苗、牛A型梭菌滅活疫苗、新流腺三聯滅活疫苗、新流法腺四聯滅活疫苗、布病S19疫苗等分別進入新獸藥注冊階段。