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生物股份（600201）研究報告：困境已過，再次騰飛。公司經過三十多年的發展，已成長成為一家致力于獸用生物制品研發、生產銷售 的企業，產品包括豬、禽、反芻及寵物等四大系列共 100 余種動物疫苗產品。回 顧公司過去的發展歷程，公司自 1995 年開始從事口蹄疫疫苗的生產，2008 年率 先建成國內首條懸浮生產線，推動口蹄疫疫苗的生產從轉瓶生產模式進入工業化 生產模式，公司還率先推動口蹄疫苗的市場化銷售，可以說公司的發展歷程就是 國內口蹄疫苗的發展史。公司依靠口蹄疫苗大單品在 2017 年實現了營收利潤的 快速增長至 19.0 億元和 8.7 億元，十年復合增長率分別為 12.0%，33.1%，成為 獸用疫苗的絕對龍頭。

競爭困境已過，將再次騰飛

隨著口蹄疫苗生產廠家與競品的增加，懸浮生產線在行業內的普及，市場競爭越 發激烈，引發了價格競爭，公司口蹄疫市場苗價格下滑約 31.2%。公司以往依靠 口蹄疫苗單品策略受到極大挑戰，另外 2018 年爆發的非洲豬瘟導致 2019 年生豬 存欄大幅減少，公司產品需求大幅減少導致 2019 年營收同比下滑 40.6%，2021- 2022 年 H1 養殖再度低迷加上競爭激烈，公司營收和利潤再度承壓。我們認為上 述困境已經過去，短期看，隨著養殖端開始復蘇，下游對疫苗產品的需求恢復， 而口蹄疫苗的價格競爭時代結束，公司的盈利水平也將得到恢復。長期看，公司 仍是口蹄疫疫苗市場絕對龍頭，隨著口蹄疫招采苗的退出，市場整體擴容下公司 口蹄疫苗的營收繼續保持穩定增長，另外公司戰略調整下，非口蹄疫苗的崛起已 開始嶄露頭角，公司營收將再回快增長。

著力研發，再續成長傳奇

看未來，短期內隨著豬價走高，下游養殖利潤恢復后對疫苗產品需求恢復，有利 于公司短期內營收利潤的改善。長期視角下，公司近兩年在研發資金及人才的投 入快速增長，擁有最為豐富的研發儲備。另外公司擁有可以從事非瘟疫苗研發活 動的 P3 試驗室，目前已積累大量實驗室研發階段數據，公司經過多路徑比較后 選擇致力于 mRNA 技術路線的研發，未來有望在非瘟疫苗有所作為。