金城醫藥（300233）研究報告：醫化平臺穩步發展，合成生物平臺迎新機.pdf

金城醫藥（300233）研究報告：醫化平臺穩步發展，合成生物平臺迎新機。市場擔憂金城醫藥的傳統業務陷入瓶頸，煙堿業務面臨政策的 不確定性風險。我們認為，公司的合成生物學平臺逐漸成熟。隨 著新增產能釋放、原料成本下降及產品提價順利推進，公司業 績有望迎來“戴維斯雙擊”。

醫藥化工平臺：成熟行業結構性改善

1）業務邁入成熟期，入局門檻高：在集采政策及環保風暴的打 擊下，抗生素市場上的邊緣產能已逐步出清。產品毛利率下滑， 對新入局者的吸引力越來越小。

2）抓住抗生素產品結構性調整的機會：頭孢側鏈中間體龍頭， 上下游一體化優勢推動頭孢制劑借力集采上量。

合成生物平臺：專利壁壘鞏固先發優勢，新技術亮點突出

1）谷胱甘肽：原料產能已占市場的 90%，龍頭地位顯赫。正拓 展邁向下游消費品市場。

2）腺苷蛋氨酸：新產能投產+結構升級：2022 年下半年，公司 新增的 120 噸腺苷蛋氨酸產能投產。產品結構上，公司將利用 新增產能重點發展原料藥級產品。

3）蝦青素：應用合成生物學新技術，產品性能及成本優勢有望 顛覆現有供需格局：公司利用基因編輯修改過的解脂耶氏酵母 菌制備蝦青素，產品性能跟天然提取的一樣，成本優勢有望顛 覆市場供需格局。公司 3000 噸蝦青素產能 2022 年底投放，進 軍高端水產飼料領域。

4）吡咯喹啉醌二鈉鹽：進入飲料添加劑清單，拓展應用場景： 公司的吡咯喹啉醌二鈉鹽主要作為原料藥使用，市場空間有限。 進入飲料添加劑清單后，該產品可受益于千億級的功能飲料市 場。

煙堿業務：下游電子煙需求旺盛，有望出口上量

1） 化學合成+酶催化生物合成，合成煙堿（尼古丁）品質領先： 公司基于化學合成和合成生物的雙平臺，積累了高效合成煙 堿的技術。該工藝生產的煙堿純度可達 99.7%，處于世界領 先水平。

2） 政策限制倒逼供給側改革，行業集中度提升：在產品可溯 源、生產標準提高及生產配額等政策影響下，電子煙煙堿行 業中的不合格產能面臨出清。公司尼古丁 200 噸應急生產 許可，其中 20 噸提取法尼古丁（電子煙用煙堿）的生產許 可，有望受益于行業集中度的提升，合成尼古丁有望出口海 外。