華恒生物研究報(bào)告：品類(lèi)豐富持續(xù)成長(zhǎng)，開(kāi)啟合成生物藍(lán)海.pdf

華恒生物研究報(bào)告：品類(lèi)豐富持續(xù)成長(zhǎng)，開(kāi)啟合成生物藍(lán)海。合成生物可以再生資源或 CO2 等為原料，通過(guò)生物代謝等替代傳統(tǒng)化工合 成，具備節(jié)能降碳、高效及低成本等優(yōu)勢(shì)，全球各國(guó)資本與政策關(guān)注度顯著 提升并加快部署。公司依托人才引進(jìn)和培育、產(chǎn)學(xué)研合作和高研發(fā)投入等， 已具備“代謝路徑調(diào)控+工程化”兩大核心能力，細(xì)胞工廠和酶工程平臺(tái)逐 步完善，產(chǎn)品線由丙氨酸逐步延伸至氨基酸系列、維生素、基礎(chǔ)化工品和營(yíng) 養(yǎng)品等領(lǐng)域。16-23 年公司營(yíng)收/歸母凈利 CAGR29%/34%，23Q3 末固定 資產(chǎn)/在建工程 9.5/6.3 億元，均為歷史新高，伴隨蘋(píng)果酸/丁二酸/PDO 等新 單品增量釋放，以及精氨酸、蛋氨酸等產(chǎn)品矩陣不斷豐富，有望持續(xù)成長(zhǎng)。

精細(xì)化工品：產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張，項(xiàng)目增量持續(xù)兌現(xiàn)

依托合成生物平臺(tái)，公司精細(xì)品品類(lèi)不斷擴(kuò)張，形成丙氨酸系列/動(dòng)物營(yíng)養(yǎng) 氨基酸/維生素/蘋(píng)果酸等產(chǎn)品矩陣，且未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)容。丙氨酸方面，公司厭 氧發(fā)酵技術(shù)/成本水平/產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模均行業(yè)領(lǐng)先；動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸方面，豆粕減 量替代驅(qū)動(dòng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，而合成生物持續(xù)降本成為打開(kāi)小品種氨基酸市場(chǎng) 天花板的關(guān)鍵因素，公司自主技術(shù)已實(shí)現(xiàn)纈氨酸的低成本工業(yè)化，市場(chǎng)份額 持續(xù)提升，三支鏈氨基酸/精氨酸等迎來(lái)放量期，未來(lái)蛋氨酸等大單品成長(zhǎng) 潛力顯著；維生素方面，伴隨新產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)優(yōu)化，公司泛酸鈣/肌醇領(lǐng) 先優(yōu)勢(shì)有望鞏固；蘋(píng)果酸方面，5 萬(wàn)噸/年新產(chǎn)能即將投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)增量。

基礎(chǔ)化工品：開(kāi)啟合成生物應(yīng)用新篇章，新產(chǎn)品放量在即

公司依托合成生物技術(shù)賦能 PDO、丁二酸、蛋氨酸等產(chǎn)品生物法量產(chǎn)突破， 且未來(lái)伴隨合成生物技術(shù)迭代及產(chǎn)品成本下降，下游應(yīng)用有望快速拓展，需 求有望呈非線性擴(kuò)大，公司 5 萬(wàn)噸/年 PDO 和 5 萬(wàn)噸/年丁二酸項(xiàng)目將迎來(lái) 放量期，且基于下游廣闊的市場(chǎng)空間，未來(lái)項(xiàng)目或具備較強(qiáng)的可復(fù)制性，有 望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的天花板，助力公司拓展合成生物藍(lán)海。