華恒生物研究報告：合成生物學產(chǎn)業(yè)化平臺，成本優(yōu)勢助力產(chǎn)品矩陣擴張.pdf

華恒生物研究報告：合成生物學產(chǎn)業(yè)化平臺，成本優(yōu)勢助力產(chǎn)品矩陣擴張。技術突破顯著降低成本，成本優(yōu)勢助力產(chǎn)品放量。公司突破厭氧發(fā)酵技術瓶 頸，在全球范圍內(nèi)首次實現(xiàn)厭氧發(fā)酵規(guī)模化生產(chǎn) L-丙氨酸，2013 年發(fā)酵法 L-丙 氨酸成本為 1.2 萬元/噸，較酶法降低 42%的成本，并在接下來的幾年內(nèi)憑借規(guī) 模化和菌種技術改進持續(xù)降本，2020H1 發(fā)酵法 L-丙氨酸成本約為 0.78 萬元/ 噸，較 2013 年下降 36%。憑借厭氧發(fā)酵技術，公司順利拓展出纈氨酸、亮氨 酸、異亮氨酸、肌醇等產(chǎn)品，根據(jù)我們的測算，公司 2023 年纈氨酸、亮氨酸、 異亮氨酸和肌醇成本約為 1.04/1.75/1.53/2.7 萬元/噸，毛利率約為 48%/60%/74%/ 52%，具備較強的盈利能力。公司依托成本優(yōu)勢實現(xiàn)丙氨酸和纈氨酸產(chǎn)品的快速 放量，氨基酸產(chǎn)品銷量從 2013 年的 0.79 萬噸增長至 2022 年的 5.94 萬噸，年復 合增速達 20%。

新技術憑借公司平臺產(chǎn)業(yè)化放量，打造氨基酸+維生素+新材料產(chǎn)品矩陣。我們 認為公司核心競爭力是具備把優(yōu)秀科研成果產(chǎn)業(yè)化的能力，過去幾年公司通過技 術轉讓、授權等方式，將產(chǎn)品矩陣從單一的丙氨酸擴展到目前丙氨酸、纈氨酸、 肌醇、亮氨酸和異亮氨酸等產(chǎn)品，并儲備色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等產(chǎn)品，氨基 酸和維生素產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。同時公司在建 5 萬噸/丁二酸、5 萬噸/年 1，3-丙 二醇和 5 萬噸/年蘋果酸產(chǎn)能，進軍生物基纖維、可降解塑料和食品添加劑領 域，根據(jù)我們的測算 24 年公司丁二酸和 1，3-丙二醇成本約為 0.52 和 1.15 萬元/ 噸，毛利率約為 52%和 55%，盈利水平高于行業(yè)平均水平，看好公司在原有氨 基酸、維生素領域持續(xù)推出新產(chǎn)品，新領域憑借成本優(yōu)勢持續(xù)放量，打造第二增 長極。

綠色低碳可持續(xù)符合碳中和趨勢，生物合成出海邏輯順暢。相較于傳統(tǒng)化工， 生物制造產(chǎn)業(yè)通過可再生生物資源為原料，擺脫石油資源依賴、降低能耗、減少 二氧化碳、廢水等污染排放，具有高效、綠色和可持續(xù)的優(yōu)勢，在全球碳中和政 策持續(xù)推進下，生物合成有望實現(xiàn)對于傳統(tǒng)化工的替代。受益于公司在生物制造 的豐富經(jīng)驗和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能，公司與巴斯夫、諾力昂、味之素等境外巨頭建立 較強的客戶粘性，境外大客戶的銷售穩(wěn)中有增，未來隨著募投和儲備產(chǎn)品逐漸投 產(chǎn)，看好公司產(chǎn)品出海擴展市場。