順豐同城（9699.HK）研究報告：基建篇，第三方配送龍頭，順豐同城品牌力驅動長期成長.pdf

順豐同城（9699.HK）研究報告：基建篇，第三方配送龍頭，順豐同城品牌力驅動長期成長。即時配送：消費變遷加速行業成長，2025 年訂單量有望翻倍。（1）2020 年以來，即時配送行業持續受益于消費的變化。供給端，產品過剩轉向 渠道過剩，盤活本地流量成趨勢；需求端，即時性、多樣性需求增長， 對履約確定性的要求提升。我們中性預計 2025 年即時配送總訂單量 774 億單，相比 2021 年還有 151%空間。（2）第三方服務商核心價值：中立 開放與服務能力多元化。隨著商家對自建流量獲取渠道的需要日益增 加，客戶對即時配送的要求日益復雜、非標化，第三方服務商的價值正 在逐步顯現。2020 年第三方配送訂單量為 30 億單，在行業訂單量中占 比 14%，艾瑞咨詢預計 2025 年提升到 21%，對應訂單量 163 億單。

順豐同城核心優勢與成長保障：品牌力。我們認為品牌力是即時配送的 重要競爭要素，且其重要性會隨著服務場景多元化和非標化逐漸凸顯。 而公司一方面在品牌力上具備先天優勢（快遞品牌“順豐”已在客戶心 中形成較深的品牌認知），另一方面也在磨練內功，保障履約穩定性， 增強品牌力。定量來看，公司騎手端數量、活躍度趨勢向好，人均訂單 量的提升是其重要前提，公司對騎手群體的重視與關懷則是加分項。草 根調研結果亦顯示公司能夠提供穩定、優質的履約服務。從用戶印象和 客戶數據來看，公司已建成一定品牌優勢，有望推動市占率持續提升。

未來展望：場景多元化驅動增長，盈利能力有望增強。（1）增長：對于 公司重要業務同城配來說，拓展 B 端業務場景是重要驅動力；為行業大 客戶提供更多定制化解決方案亦十分重要。在最后一公里業務上，公司 與順豐速運的合作還可進一步深化，利用順豐控股基礎設施開拓更多業 務。（2）盈利：公司單筆訂單成本費用及其在服務費中的占比逐年下降， 2021 年毛利已扭虧為盈。未來隨著訂單量增加、訂單結構優化疊加技術 能力提升，單均毛利有望進一步增長。