順豐同城（9699.HK）研究報告：高速發展的三方即配龍頭.pdf

順豐同城（9699.HK）研究報告：高速發展的三方即配龍頭。全場景覆蓋的獨立第三方即時配送龍頭：順豐同城自 2016 年起開展同城即時 配送業務，截止 2021 年 3 月以 11.1%的市占率居于第三方即時配送服務平臺 首位，并于 2021 年 12 月 14 日在港交所上市。公司服務網絡覆蓋外賣餐飲、 同城零售、近場電商、近場服務四大場景，公司 2018-2022 年以 CAGR 79.3% 增長至 2022 年收入 102.66 億元，其中 to B 同城配送/to C 同城配送/最后一公 里配送收入分別為 46.50/18.99/36.80 億元人民幣。

萬物到家，需求多元，第三方同城即配商家優勢突出：新消費時代“萬物到家” 趨勢下，應用場景多元化增長，中國即時配送行業 2021-2026 年將保持 28.0% 的年復合增長率，到 2026 年達到 957.8 億美元的近千億市場規模，隨著多場 景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行業滲透率預計將從 2016 年的 11.9%提升至 2025 年的 20.5%。

抖音有望為 B 端同城配送帶來增長引擎：公司是抖音外賣最大服務商，同時 憑借自身不帶商流的第三方身份與抖音進行多生態融合，例如 KOL 孵化等， 抖音外賣高客單遠距離，若未來進一步擴張試點城市，有望為順豐同城帶來 新增長引擎。

最后一公里配送業務增長確定性強，攤薄公司成本增加騎手收入：最后一公 里配送服務作為彈性運力嵌入順豐的物流服務中，2018-2022 年此業務板塊收 入 CAGR 為 268.3%，在順豐末端派件滲透率約為 10-15%，仍有提升空間， 此業務增長穩健且確定性較高，攤薄成本并增加騎手收入。

規模效應+優化業務結構+騎手池結構調整，利潤有望于 2024 打正：公司凈虧 損率由 2018 年的-33.1%收窄至 2022 年的-2.8%。3 大方式有望助推公司利潤 率提升，并于 2024 年實現盈虧平衡：1）規模效應，2018-2021 年順豐同城訂 單數量 CAGR 為 141%，對標競爭對手，順豐同城受益于年訂單量增長帶來 規模效應及持續優化訂單結構和定價模式，單筆履約成本有 61%的下降空間； 2）優化業務結構，公司將戰略性減少對于價格敏感，利潤率無優化空間的中 小 B 同城配送客戶；3）騎手池結構調整，眾包騎手訂單由 2018 年約 19%增 至截至 2021 年 5 月 31 日止五個月的 92%，節約成本并更加輕資產運行。