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通用股份（601500）研究報告：通用股份，時人不識凌云木，直待凌云始道高。產品和產能穩步擴張，5X 計劃展望全球。通用股份前身為南方橡膠，主要 生產摩托車胎。2004 年第一條全鋼絲載重子午線輪胎 10.00R20 研制成功 投產，公司擴展了全鋼胎業務。2019 年公司 600 萬條高性能半鋼子午胎技 改項目新增產能 250 萬條，新增產量 57.4 萬條，公司逐漸拓展了半鋼胎板 塊。2020 年公司海外第一基地泰國項目新增 50 萬條全鋼、300 萬條半鋼產 能。2021 年 12 月末，泰國工廠新增 50 萬全鋼和 300 萬半鋼。除了以上產 能外，公司還規劃了柬埔寨西港特區高性能子午胎項目、安徽 1020 萬條高 性能子午線輪胎項目、安徽 10 萬條工程胎技改項目。目前規劃的產能全部 投產后，公司輪胎總產能將達到近 4000 萬條。2021 年公司制定了“5X 戰 略計劃”，表示公司將緊抓國內國際雙循環機遇，力爭未來 10 年內實現國內 外 5 大生產基地，5 大研發中心，500 家戰略渠道商、5000 家核心門店，以 及 5000 萬條以上的產能規模。公司將產品從斜交拓展至全鋼，又拓展至半 鋼，實現了產品品類的豐富和產能的擴張。同時公司注重品牌價值，公司的 “千里馬”輪胎品牌連續多年入選中國 500 最具價值品牌，且 2022 年千里 馬品牌價值增加了 36 億人民幣，實現了品牌價值的連續提升，是江蘇省內 唯一入選的輪胎品牌。在“5X 戰略”的持續引領下，公司品牌價值有望持續 提升，繼續展現強大的品牌實力。

輪胎企業想要脫離競爭激烈的國內紅海、邁向高價格水平的藍海市場，國 際化布局是關鍵。公司海外雙工廠意味著雙倍機遇，柬埔寨工廠更是有著得 天獨厚的優勢。

（1）歐美對華雙反由來已久，愈演愈烈。2007 年，美國對中國非公路輪胎 反傾銷反補貼立案。這是美對華首次進行輪胎反傾銷調查。2009 年，美國啟 動對中國輸美乘用車與輕型卡車輪胎的特保調查。2014 年，美國對來自中 國的乘用車及輕卡輪胎產品啟動雙反調查。2016 年，美國針對中國非公路 用輪胎、卡客車輪胎進行雙反調查。2017 年，歐盟正式立案對中國卡客車輪 胎進行雙反調查。

（2）雙反會重挫輪胎對外出口。2014 年美國進口自中國的乘用胎在當年美 國進口量中占有 1/3，2015 年美國對華乘用車及輕卡輪胎的雙反終裁結果落 地后，當年美國進口自中國的乘用車胎數量極速下滑，直接腰斬。在美國雙 反的持續影響下，2019-2021 年美國進口自中國的乘用車胎在進口量中占比 降低到只有 2%的水平。

（3）雙反之下，海外基地是進入歐美輪胎市場的關鍵。歐美對中國輪胎的 雙反，在中國輪胎生產企業角度看是貿易壁壘，在歐美市場角度看，則是一 場供給側改革，減少了市場上大量的低成本供應者，所以歐美輪胎市場會成 為高價格水平市場。中國輪胎企業設立海外工廠的目的就是為了進入歐美市 場。

（4）擁有海外工廠的輪胎企業業績明顯好于其他。賽輪輪胎、玲瓏輪胎和 森麒麟，分別在 2013、2014、2015 年投產了海外第一工廠，是我國較早在 海外建廠的輪胎企業。2015 年我國輪胎上市公司凈利潤基本都同比下滑， 而早早布局海外工廠的這幾家企業能夠率先從競爭激烈的國內市場跳出來， 繼續進入歐美高價輪胎市場，享受其帶來的豐厚回報。這三家公司 2015- 2020 年凈利潤年均復合增速分別達到 50.45%、26.80%、49.13%，相比之 下，其他輪胎上市公司的增速均是下滑或是微盈。