移卡（9923.HK）研究報告：收單業務龍頭地位持續夯實，到店電商構筑第二增長曲線.pdf

移卡（9923.HK）研究報告：收單業務龍頭地位持續夯實，到店電商構筑第二增長曲線。移卡：以支付為基礎的商業服務平臺。移卡為商戶和消費者提供生態閉環內的支付 及商業服務，主要可分為支付業務、到店電商業務以及商戶解決方案業務三類，公 司營收保持穩定增長。公司核心成員來自騰訊財付通團隊，具有多年的支付及科技 行業運營與管理經驗。同時，騰訊及 Recruit 在公司發展過程中提供生態、技術等方 面的支持。

第三方支付行業：標準落地、壁壘形成、行業擁有增長確定性。（1）價格方面，費 率穩定，收益模式清晰，第三方支付各環節分潤比逐漸趨于穩定；（2）規模方面， 支付規模滲透加深，將隨零售總額逐漸增長；（3）行業壁壘方面：第三方支付牌照 收緊后，新進入者僅能通過并購/收購股權方式入局第三方支付市場。

移卡三大業務板塊：支付業務為基礎，到店電商業務為第二增長曲線，SaaS 服務 為長期增量。（1）支付：公司長期發展的基本盤。2022 年 H1，移卡支付業務交易 總額約 1.06 萬億元人民幣，同比增長約 7.4%，移卡服務超過 760 萬家活躍支付商 戶，同比增長 24.1%；（2）到店電商：2022 年上半年，公司實現 GMV 13.55 億 元，同期，公司到店電商業務付費消費者數量達到 970 萬名，月活躍用戶達到 1900 萬人。2022 年 H1，公司到店電商服務毛利率為 57.1%；（3）增值服務 （SaaS）：打造獲客、運營、留存、復購、裂變的全鏈路解決方案。2022 年 H1， 公司商戶解決方案服務收入為 2.09 億元，同比下降 33.3%，活躍商戶數達到 150 萬，同比增加 25.8%。