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移卡（9923.HK）研究報告：到店電商快速增長，支付主業(yè)好轉(zhuǎn)。2022/1Q23 到店電商 GMV 超過 33/13 億元，同比增長 733.1/141.8%；1Q23 接近單月盈虧平衡。到店電商是本地生活的細(xì)分領(lǐng)域。艾瑞咨詢預(yù)計我國 2025 年本地生活市場規(guī)模將達(dá)到 35.3 萬億，我們測算 2022 年到店電商在 本地生活總體規(guī)模中的滲透率約為低個位數(shù)。美團(tuán)是到店行業(yè)龍頭，抖音等 短視頻平臺憑借流量優(yōu)勢入局搶占市場份額。公司與短視頻平臺合作，是短 視頻到店業(yè)務(wù)生態(tài)中的第三方服務(wù)商，憑借自身商戶資源和行業(yè)洞察實現(xiàn) GMV 的高速擴(kuò)張。我們認(rèn)為，伴隨合作模式下的站點增多，公司憑借自身 優(yōu)勢，到店業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，2023 年有望實現(xiàn)全年盈虧平衡。

支付業(yè)務(wù)有望迎來“量”、“價”雙升，牌照仍是壁壘

伴隨線下消費復(fù)蘇，1Q23 支付 GPV 同比提升 24%，我們認(rèn)為，公司 2023 年將持續(xù)受益于線下消費復(fù)蘇，有望達(dá)成 2.7-2.9 萬億人民幣的 GPV 全年 指引。支付機構(gòu)當(dāng)下利潤空間不支持支付費率進(jìn)一步下降，我們認(rèn)為行業(yè)費 率已進(jìn)入上行周期，公司 1Q23 支付費率季環(huán)比提升。監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下， 支付牌照數(shù)量減少有利于合規(guī)的龍頭收單機構(gòu)。商戶解決方案業(yè)務(wù)毛利率較 高，2022 年疫情擾動下推出的折扣收費政策利于留存客戶。

三塊業(yè)務(wù)共同推動未來增長

我們預(yù)計，受益于線下消費復(fù)蘇和抖音發(fā)力本地生活板塊，2023/2024/2025 年到店 GMV 將較快增長，達(dá)到 77.0/112.9/135.0 億人民幣。我們預(yù)計 2023/ 2024/2025 年支付 GPV 將達(dá)到 2.8/3.2/3.5 萬億人民幣，主要受益于線下消 費復(fù)蘇和支付牌照壁壘；平均支付費率 2023 年上漲后保持穩(wěn)定。商戶解決 方案 2023-25 年收入增速有望轉(zhuǎn)正，主要受益于線下商戶經(jīng)營狀況改善。