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上海港灣（605598）研究報告：軟土地基領域革命者，引領“國產替代”走向全球。軟土地基沉降是世界性難題，傳統技術弊端凸顯。軟土地基處理的難度如在豆腐上建房子， 沉降是世界性難題，目前國內共有 21 個省 103 個地級市發生過地面沉降，而填海區域隱 患更為突出。以日本關西國際性機場為例，作為全世界第一座 100%填海造陸而成的人工 島機場，在啟用 7 年后就已經下陷了將近 12 m，幾乎等于 4 層樓的高度，達到了原有設 計 50 年的下降高度，直到目前日本仍未找到有效的方案阻止機場下沉。在軟土地基沉陷 問題背后是傳統地基技術的弊端：一方面，對于高難度項目適配性不佳，難以緩解本質矛 盾；另一方面，造價高、時間長、不環保三大缺陷亦難以有效規避。

軟土地基領域革命者，升級版的“中國制造”。上海港灣主營業務為軟土地基處理，但有別 于傳統地基處理企業，公司始于技術創新，以顛覆行業的新技術立足，創始人、董事長徐 士龍系中國軟土地基改良技術委員會主任、中國發明協會副理事長，屬于軟土地基行業的 革命者和破局者，自主研發的“高真空”系列造地技術不用添加水泥、碎石等添加劑，相 比常規方法，具有造價節約 30%、工期節省 50%、承載力高、綠色環保等四大優勢，正 逐步發起“中國建造”對全球市場的技術替代。

千億級市場空間下的“國產替代”，十倍級成長邏輯打開。軟土地基潛在市場空間在千億級 別，相對公司目前不足 10 億元的收入體量，市占率提升空間巨大。當下，公司主要競爭 對手國際巨頭法國梅納，德國凱勒、寶峨集團均有超過百年歷史，市場份額領先。但與公 司相比，在造價、工期上劣勢明顯，早期公司的新技術因為缺乏標桿性工程背書推廣難度 較大，替代效應不明顯，但隨著國內南海島礁項目、印尼龍灣燃煤電站、新加坡樟宜機場、 迪拜棕櫚島等大型項目的陸續落地，市場拓寬進入“滾雪球”路徑，預計印尼遷都有望點 燃公司新簽訂單放量節奏。

“三步走”和“一帶一路”共振，引領“中國建造”走出去。我們認為，公司的長期發展 路徑或進一步拉開其與傳統企業的差距，根據公司制定的境外發展“三步走”市場開發計 劃：第一步，進軍東南亞市場，并將東南亞市場建立為公司境外市場發展的基礎；第二步， 以東南亞市場為支撐，搶占中東、南亞及拉美市場；第三步，發展東歐市場，并以中東市 場為跳板，向非洲市場進軍，最終達到全球主要市場的全面覆蓋。考慮到東南亞、中東、 拉美、東歐等市場業務毛利率逐級上行，在三步走驅動下公司長期收入和毛利率有望迎來 傳統建筑行業稀缺的雙升趨勢。