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大元泵業（603757）研究報告：起于空氣源熱泵、發于工業屏蔽泵、興于新能車液冷泵。屏蔽泵龍頭欣欣向榮，業務多點開花：公司為國內屏蔽泵龍頭，主營 業務“三駕馬車”分別為民用水泵、家庭用屏蔽泵及工業用屏蔽泵，2021 年三大業務板塊營收占比分別為 47.9%、39.7%和 7.3%。隨著下游空 氣源熱泵、半導體、新能源汽車等多個新興行業崛起，公司發展有望 迎來新機遇。2021 年受“煤改氣”需求下滑及原材料價格大幅上漲等方 面影響，公司歸母凈利潤同比下滑 31.02%，2022 年受益于“煤改氣” 影響消除、下游空氣源熱泵海外需求拉動，公司歸母凈利潤恢復高速 增長，2022H1 達到 0.99 億元，同比增長 35.2%。公司財務狀況優異， 現金流充足，資產負債率僅為 22.2%，有息負債為零，為后續擴張提 供強有力的支撐。

短期看空氣源熱泵高景氣度，熱水循環屏蔽泵市場擴容：空氣源熱泵 是一種高效采暖裝臵，具備節能省電零污染的優勢，近兩年海外需求 大幅提升，有望成為高景氣賽道：1）短期來看，俄烏沖突疊加夏季罕 見高溫下，歐洲氣價高位震蕩，空氣源熱泵需求迅速提升，據海關總 署，上半年空氣源熱泵出口金額為 34.5 億元，同比增長 68.2%。2） 長期來看，能源轉型大趨勢下空氣源熱泵有望成為長期高增長賽道， 日前，歐盟提出在未來 5 年內新增安裝 1000 萬臺熱泵；歐洲及美國陸 續出臺空氣源熱泵補貼政策，將進一步激發海外熱泵市場需求。公司 家用屏蔽泵核心產品熱水循環屏蔽泵為空氣源熱泵核心零部件之一， 目前，熱泵配泵領域，丹麥格蘭富和德國威樂占據大部分市場份額， 而在歐洲熱泵需求大幅增長背景下原主要水泵供應商產能受限，因此 部分新增需求有望向國內廠商轉移，公司作為國內屏蔽泵龍頭，有望 借此機會切入熱泵配泵行業，以高性價比形成市場競爭力。2022 年上 半年受海外熱泵需求拉動公司業績已實現較快增長，據公司公告，上 半年公司家用屏蔽泵營收同比增長 22.1%；其中節能泵營收同比增長 39.6%，下半年供暖需求高峰到來，有望帶動空氣源熱泵及公司熱水循 環屏蔽泵銷量進一步提升。

中期看工業屏蔽泵應用領域拓展，國產替代空間廣闊：公司工業用屏 蔽泵板塊快速增長，據公司公告，2017-2021 年工業屏蔽泵營收 CAGR 為 36.3%，目前公司正在向多個新興領域進行擴張，除傳統石化領域 外，公司的海上風電電機液冷泵已實現量產，同時正在開發用于半導 體、激光等領域用泵，未來隨著下游應用場景的拓展，工業屏蔽泵有 望持續向好。由于目前我國工業屏蔽泵市場份額被海密梯克、大連帝國等外資占據，未來隨著技術水平的不斷提高，公司產品滲透率有望 進一步提升。