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致遠互聯（688369）研究報告：協同管理二十年領軍，云與信創開啟成長新曲線。OA 行業開拓者，向廣域協同管理不斷邁進。1）公司成立于 2002 年，為 OA 行 業開拓者之一，始終專注于企業協同管理軟件。成立初期，公司獨創“二元化工 作流”，兼顧剛性流程與柔性流程的管理需求，順利打開 OA 市場。迄今，公司已 擁有 5 萬多家企業和政府客戶，業務范圍覆蓋全國大部分地區，客戶涵蓋制造、 建筑、能源、金融、電信、互聯網及政府等眾多領域，其業務由產品化向平臺化、 生態化漸次邁進，以 A8、G6、A6 等多樣產品靈活滿足各類協同管理需求。2）業 績上而言，公司穩健增長，2017-2021 年收入復合增速達到 22%、利潤復合增速 達到 30%，其中針對中大型及集團化企業的 A8 為主要支撐。值得注意的是， 2022Q2，公司費用增速明顯放緩，研發人員擴充速度亦顯著下降，我們預計公司 后期費用表現有望進一步優化、利潤剪刀差或現。

協同管理邊界不斷延伸，頭部廠商有望享受行業集中。1）隨著生產技術和交互方 式的快速進步，組織的內外部協作將成為運營管理的重要議題。而傳統 OA 僅聚 焦于單純的流程審批，已無法滿足當今企業的需要，廣域協同管理的邊界正不斷 延伸。我們預計，2021 年協同管理軟件市場規模已達百億，未來復合增速有望保 持在 15-20%區間，其中，非 OA 系統已成為市場增長的主要驅動，占比或超過 70%。2）從市場參與者而言，我們認為，專業協同管理廠商可兼顧客戶價值挖掘 與產品標準化程度，或有更大的增值空間。同時，在格局上，一方面云架構成為 實現協同的最優解，其天生具備馬太效應；另一方面信創大勢所趨，中小廠商適 配能力或不足，行業集中度有望進一步提升，頭部廠商增速或持續高于行業平均。

低代碼、云、信創、渠道同發力，向平臺化、生態化持續推進。1）協同管理的復 雜性日益提升，低代碼可賦予 IT 架構靈活的擴展能力。公司前瞻布局，2012 年 便推出 CAP 業務定制平臺，經過多年打磨，已實現成熟好用、業內領先。截至 2022 年 9 月底，公司低代碼客戶使用率已達到 85%，并成為老客戶復購的重要動力之 一。2）云轉型是公司的重要戰略之一，2019-2021 年，公司云收入復合增速約為 140%。2020 年，公司啟動全新一代協同管理平臺 V8 的研發，截至 2022H1，平 臺已進入原型客戶驗證期，前期投入的成效亦逐步顯現。我們預計，隨著 V8 的推 出，公司對大型客戶的服務能力以及銷售平均單價有望提升。3）信創方面，公司 一直積極推出信創產品，并持續加大生態適配，目前已可全面適配信創環境。2019- 2022H1，公司信創收入同比增速始終保持在 100%以上，黨政機構、行業公司漸 次發力。4）銷售方面，公司強化客戶分層經營，聚焦高價值客戶，2022H1 在外 部多重不確定性下，公司頭部客戶經營成果顯著，合同額百萬以上項目金額同比