金橙子（688291）研究報(bào)告：激光振鏡控制系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭，“軟實(shí)力”打造強(qiáng)壁壘.pdf

金橙子（688291）研究報(bào)告：激光振鏡控制系統(tǒng)國(guó)內(nèi)龍頭，“軟實(shí)力”打造強(qiáng)壁壘。公司成立于 2004 年，核心產(chǎn)品為激光振鏡控制系統(tǒng)，其他產(chǎn)品 包括激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備。2019-2021 年， 公司營(yíng)收從 0.92 億元提升至 2.02 億元，復(fù)合增速約 48%；歸母 凈利潤(rùn)從 1605.55 萬(wàn)元提升至 5262.53 萬(wàn)元，復(fù)合增速約 80%。 公司產(chǎn)品毛利率維持在 60%以上，其中激光控制系統(tǒng)毛利率 70% 以上。公司四位實(shí)控人，深耕激光行業(yè)多年，對(duì)運(yùn)動(dòng)控制理解 深刻，有利于產(chǎn)品延展和技術(shù)迭代進(jìn)步。

激光振鏡控制系統(tǒng)內(nèi)資龍頭，公司優(yōu)勢(shì)顯著。1）振鏡控制系 統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率低：激光加工軟控方面，劃分為激光振鏡控制系統(tǒng) （金橙子）及伺服控制系統(tǒng)（柏楚、維宏）等。目前國(guó)內(nèi)在中 低端振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，而在高端應(yīng)用領(lǐng) 域國(guó)產(chǎn)化率僅 15%左右，主要國(guó)外廠商主導(dǎo)。根據(jù)公司招股 書(shū)，2020 年我國(guó)振鏡控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率約 15%。未來(lái)隨著國(guó) 內(nèi)激光控制供應(yīng)商的崛起，有望在高端領(lǐng)域?qū)?guó)外企業(yè)進(jìn)行有 效替代。2）公司客戶資源豐富，客戶粘性較高：公司的下游 合作伙伴包括華工科技、飛全激光、TYKMA 等超過(guò)千家激光設(shè) 備制造商，其中華工科技、飛全激光均是近幾年來(lái)前五大客 戶。3）擴(kuò)展伺服控制系統(tǒng)：公司激光伺服控制系統(tǒng)自 2021 年 下半年投入市場(chǎng)至今已實(shí)現(xiàn)銷售 15.30 萬(wàn)元，尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓 階段。伺服控制系統(tǒng)的推出有助于公司作為專業(yè)控制系統(tǒng)供應(yīng) 商的技術(shù)及產(chǎn)品覆蓋布局，且預(yù)計(jì)未來(lái)將跟隨市場(chǎng)開(kāi)拓及激光 加工市場(chǎng)發(fā)展成為重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

軟硬協(xié)同，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1）振鏡：公司集成硬件中高精密 振鏡產(chǎn)品主要系自研，公司在該領(lǐng)域已形成包括 INVINSCA N、 G3 等系列振鏡產(chǎn)品。2021 年公司振鏡銷售收入 1223.51 萬(wàn)元， 2D振鏡產(chǎn)品銷售占振鏡產(chǎn)品的比例為84%，INVINSCAN振鏡屬于 3D產(chǎn)品，2021年銷售收入占公司振鏡收入的5.71%。2）調(diào)阻： 2019-2021年公司激光精密激光加工設(shè)備收入分別為1183.44萬(wàn) 元、875.06 萬(wàn)元和 1484.75 萬(wàn)元，激光調(diào)阻設(shè)備收入占激光精 密加工設(shè)備的比例分別為 52.74%、52.08%、42.46%。3）軟硬 協(xié)同：有助于形成良好的業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，構(gòu) 筑堅(jiān)硬護(hù)城墻。

未來(lái)看點(diǎn)十足，想象空間巨大。1）激光控制系統(tǒng)空間巨大： 根據(jù)《中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)激光加工設(shè) 備市場(chǎng)規(guī)模約 821 億元，假設(shè)激光控制系統(tǒng)占比約 5%，預(yù)計(jì) 2021 年激光控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約 40 億元。2）新能源行業(yè)具備 較大進(jìn)口替代空間：僅考慮鋰電和光伏激光設(shè)備大多采用中高 端振鏡控制系統(tǒng)，進(jìn)口依賴性強(qiáng)，且設(shè)備產(chǎn)能大多集中在中 國(guó)。我們預(yù)計(jì)這部分的進(jìn)口替代空間合計(jì)或達(dá) 10 億元以上。 3）打擊盜版有望貢獻(xiàn)收入：目前激光振鏡控制系統(tǒng)盜版規(guī)模 可觀，上市后公司打擊盜版力度有望加大，增厚業(yè)績(jī)。4）募投項(xiàng)目進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力：公司募投項(xiàng)目主要為“激光柔性精密 智造控制平臺(tái)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“高精密數(shù)字振鏡系 統(tǒng)項(xiàng)目”等，屆時(shí)有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成 度解決方案的方向發(fā)展，進(jìn)一步提升公司在激光加工控制領(lǐng)域 的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與品牌影響力。