天馬科技（603668）研究報告：鰻魚產(chǎn)業(yè)鏈上下游覆蓋全面，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張.pdf

天馬科技（603668）研究報告：鰻魚產(chǎn)業(yè)鏈上下游覆蓋全面，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張。鰻鱺養(yǎng)殖穩(wěn)定出魚，利潤加速釋放。22Q1 開始公司鰻魚養(yǎng)殖業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定出魚 期，前三季度銷售鰻魚 5819 噸，預(yù)計全年出魚量能夠超過 8000 噸。23/24 年 鰻魚養(yǎng)殖出魚量仍將快速增長。從鰻魚價格波動經(jīng)驗看，目前鰻魚價格偏低，未 來價格仍有上行空間，23/24 年公司有望實現(xiàn)鰻魚銷售的量價齊升，加速釋放利 潤。2021 年公司定增加碼鰻鱺生態(tài)養(yǎng)殖基地項目（一期），并自籌資金建設(shè)多個 養(yǎng)殖場工程。23 年開始，預(yù)計上述鰻鱺養(yǎng)殖項目將陸續(xù)投產(chǎn)，助力鰻魚養(yǎng)殖業(yè) 務(wù)中長期發(fā)展。此外上述養(yǎng)殖項目還能兼養(yǎng)其他高端水產(chǎn)品，增加經(jīng)營的靈活性。

飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，特水料成長性良好。特水料方面，公司堅持“十條魚”戰(zhàn) 略，積極開發(fā)特種水產(chǎn)料新產(chǎn)品，適應(yīng)下游養(yǎng)殖需求。公司通過可轉(zhuǎn)債、自籌資 金等方式新建多條特水料生產(chǎn)線，加碼特水飼料產(chǎn)能。畜禽料方面，公司持有華 龍集團(tuán) 81%股份，并以此為核心繼續(xù)擴(kuò)張畜禽飼料業(yè)務(wù)。目前華龍集團(tuán)（含鑫 華港）的畜禽料設(shè)計產(chǎn)能為 180 萬噸/年左右，實際產(chǎn)能為 150 萬噸/年左右，未 來畜禽料業(yè)務(wù)仍將小幅擴(kuò)張，銷售地域也將從福建周邊走向全國。

食品加工業(yè)務(wù)持續(xù)增長，鰻魚上下游全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋完成。公司目前食品業(yè)務(wù)由 公司本部、江西西龍、天馬富榮共同構(gòu)建，主要產(chǎn)品以烤鰻為核心，包括蒲燒烤 鰻、高端白燒烤鰻、鰻魚飯便當(dāng)、姜母鴨、烤鯖魚等系列菜式。產(chǎn)能上，公司依 托食品產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目（一期）積極擴(kuò)張烤鰻等食品產(chǎn)能。渠道上，公司依靠 集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，發(fā)力國內(nèi)國外市場。從電商、新零售、商超、中央廚房、餐 飲等主流渠道切入，并采用年輕化、個性化戰(zhàn)略進(jìn)行推廣。