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華貿物流（603128）研究報告：估值底部的貨代龍頭，迎接疫后復蘇。國際貨代物流行業龍頭，進軍跨境電商物流賽道。公司為中國物流 集團控股的貨代物流行業龍頭公司，在 2021 年中國貨代物流企業百強 排行榜中綜合實力排名第 7，公司的國際海運、國際空運營收占比較大， 公司于 2019 年以外延并購方式切入跨境電商物流領域。2021 年公司實 現營收 246.68 億元，同比+75.02%，實現歸母凈利潤 8.37 億元，同比 +57.74%；其中跨境電商物流業務營業收入 2020、2021 年分別同比 +722.54%/+98.92%，實現高速增長。

行業進入復蘇與整合階段，跨境電商物流前景廣闊。1）國際貨代綜 合物流：疫后復蘇預期強化，行業整合時代來臨。貨代物流行業各國際 龍頭加快并購整合步伐，行業集中度有望提高，頭部企業的市場份額有 望迎來提升。全球貨物貿易加速回暖，貨運價格逐步回歸理性區間，行 業核心競爭力將更加聚焦于客戶拓展、運力整合以及物流服務能力。2） 跨境電商物流：海外市場疫后電商滲透率提升，跨境電商物流市場規模 有望保持高增。根據海關統計數據，2021 年我國跨境電商進出口規模約 19237 億元，同比增長 18.6%。跨境電商物流行業受益于疫后跨境出口貿 易復蘇、中國供應鏈穩定性優勢凸顯、中國品牌出海加速，以及疫后海 外線上消費需求增長帶動的電商滲透率提升，有望在未來保持較高增速。

內生外延雙輪驅動，跨境電商物流業務成長可期。1）國際空海鐵綜 合物流服務：疫后復蘇帶動世界經濟加速回暖，國際貿易增長預期持續 強化，公司是全球領先貨代物流企業，有望在行業復蘇與整合的雙重機 遇下迎來份額提升。空運方面，公司在 2022 年全球空運貨代 50 強中排 名第 15，中國企業中排名第 4，近年來公司優質直接客戶持續增多，疊 加較強的拿艙能力支撐疫后穩定運力供給，有望迎來市占率提升。海運 方面，公司在 2022 年全球海運貨代 50 強中排名第 11，中國企業中排名 第 3，公司提升綜合物流服務占比，放大獲利空間，有望在業務結構調 整等內生因素驅動下實現盈利能力提升。2）跨境電商物流：公司通過資 本外延實現業務快速布局，立足傳統國際物流業務優勢，實現空海鐵卡 運力資源與跨境電商物流業務融合發展與雙向賦能， 2021 年下半年收 購佳成國際物流后，公司的跨境電商業務發展速度進一步加快，2022H1 公司跨境電商業務收入達到 21.90 億元，同比增長 70%，2021 年公司成 功開發科沃斯、澤寶、蘭亭、字節跳動等優質客戶，2021 年 12 月，公司 通過華為國際物流服務的認證體系審核。隨著公司國際物流服務綜合能 力的持續提升，公司有望充分受益于 B2C 跨境電商進出口外貿市場滲透 率提升釋放的物流需求，跨境電商板塊優質客戶持續增多，市場份額有 望迎來提升。